新兴市场展望：预计2024年盈利复苏

在众多新兴市场中，利率调整对股价的走势产生了关键影响。因此，荷宝的新兴市场投资组合更偏好有明显降息潜力的国家。大家需关注那些逐步放松货币政策的中央银行。

值得高兴的是，7月的最后一天，智利率先实施了新兴市场的首次大幅降息，从11.25%下调100个基点至10.25%，幅度之大令人瞩目。鉴于今年9月智利的通胀率仍为5.3%，因此实际利率大约是5%。一般来说，实际利率只要保持正值就足够遏制通胀，同时不会给经济带来过大压力，因此智利央行目前仍有较大的降息空间。从当前的通胀率来看，再降500个基点是完全有可能的。不过，目前包括智利在内的全球通胀率都呈下降趋势。2023年下半年，预计降息的空间可能会进一步扩大。

虽然中国是本轮调整中最先降息的国家，但我们暂不深入探讨其降息政策。鉴于经济形势，中国确实亟需调整利率来刺激经济。但中国央行在利率调整上一贯较为谨慎，这次的降息也不例外，调整幅度只有10到15个基点。

巴西是在智利降息很长一段时间后第二个降息的国家，通过8月和9月连续两次降低50个基点，将基准利率从13.75%调整到12.75%。预计在接下来的几个月内巴西的利率还将保持在双位数。由于巴西的通胀率仅稍高于4%，因此实际利率略低于9%，比智利还要高。但是，尽管巴西近年来的经济表现令众多央行羡慕，但它仍无法摆脱“高通胀”国家的标签。事实上，在过去十年里，巴西的通胀率只短暂地超过10%，而去年4月的峰值也仅为12%。

近来，巴西央行比美国、欧盟和日本更显出先见之明。在这些资本充裕的地区，长时间的超低利率已经带来了负面效应。目前，美国和欧盟的利率都在急剧攀升。

未来将有更多亚洲国家跟随巴西和智利的降息步伐。在2023年的余下时间内，预计有数个新兴经济体会开始降息。其中，印尼很可能是首个在亚洲（除中国以外）实施降息的国家。印尼当前的通胀率约为3%，经济增长率稍高于5%，并且还维持着正实际利率。这意味着，在当前的5.75%基础上，印尼的利率仍有下调空间。

我们预计，2024年的盈利增长率将达到18%左右。这个数字可能乍看很高。这是因为随着利率的下降，新兴市场企业的利息支出也将减少，从而有助于提升盈利。

另外，18%的增长率是以2023年为基数来计算的，而2023年的盈利状况并不理想。例如，2023年，拉丁美洲的预期盈利将下滑近19%；同时，中国台湾和韩国的盈利预计分别减少23%和36%。总的来说，2023年新兴市场的整体盈利增长率预计将低于5%。因此，在经历了盈利不及预期的一年后，2024年的盈利表现会大幅改善。

展望下个季度，我们对韩国、印尼、越南等亚洲国家，以及巴西和墨西哥等拉美国家持乐观态度。从宏观角度看，我们也看好阿联酋、希腊和匈牙利。预计这些国家在良好的估值基础上，会有更为稳健的盈利表现。在行业配置上，我们继续看好信息技术与非必需消费品领域。