荷宝策略师
概括
- 股票回购已成为企业首选的资本返还方式
- 美国“大而美”法案中的拟征预扣税被取消，市场压力缓解
- 债券收益率下行推动资金从信用债转向股票市场
自2021年以来，美股回购规模持续攀升，年回购额已达1万亿美元。企业选择回购股票可谓一举两得：既避免了派息的定期现金支出压力，又能人为提升每股收益（EPS）和股价。此外，在部分市场，回购还具备税负优势。
按持股比例进行年度派息作为延续数百年的利润分配传统，最早可追溯至17世纪的荷兰东印度公司。股息常被视为企业健康的晴雨表，而削减股息往往被解读为盈利承压，这种方式也被认为缺乏灵活性。
荷宝投资解决方案团队客户投资组合经理Jonathan Arthur指出：“自2008年以来，企业越来越偏好股票回购，部分原因在于其更具灵活性，且通常设有时限。此外，相比于投资或并购等充满不确定性的选项，回购给管理层带来的决策压力更小。”
“削减股息往往会引发市场负面反应，这导致企业即便盈利强劲也不愿轻易增加派息。”
“企业在回购与派息之间如何分配资金，往往取决于当地税制。在美国，股票回购通常比派息更具税负优势。”
与美国市场类似，日本和欧洲的股票回购规模也呈现持续扩张态势。2023年3月，东京证券交易所敦促上市公司提升股东回报水平，此后日本企业的回购节奏明显加快，平均股息率由2023年的57.1%升至2024年的67.4%。
Arthur补充道：“如果资本效率继续得到市场重视，日本预计将迎来派息和回购双增长的格局。但就估值水平而言，欧洲市场更具吸引力。我们在最新荷宝《五年收益展望》中提出的若干资本市场假设显示，与其他发达市场相比，欧洲股市目前具有明显的估值优势。”
“欧洲市场相对成为估值洼地，这助推了企业回购活动的增加。如果欧洲企业普遍认为自身股价存在结构性低估，将闲置现金用于回购无疑是合理的选择。”
当前，股票回购主要集中于银行与能源板块，但随着欧洲企业在资本配置上愈加审慎，这一趋势或将延伸至其他行业。
“大而美”法案的变动
“大而美”法案拟对外国投资者征收股息预扣税的政策最终被废除，令投资者如释重负。美国国会议员担忧该政策一旦实施，可能加剧资本外流。
荷宝投资解决方案团队策略师Peter van der Welle表示：“俄乌冲突初期出现的美元武器化现象，叠加特朗普政府实施的激进贸易政策，使得‘美国例外主义’面临前所未有的审视。”
“部分投资者已开始‘用脚投票’，表现为美国外国直接投资（FDI）与外资持股比例双双下滑。”
“如果‘大而美’法案第899条最终实施，势必进一步削弱美股的国际吸引力和长期回报预期。该条款在国会审议过程中作为众多妥协之一被删除，反映出立法者对资本结构性外流风险的警惕。”
这项“报复性税收”的突然废除给投资者带来重要启示：对特朗普初期政策提案不宜过度反应，因为这些提案往往会被稀释或废止，最终影响力大打折扣。
股息vs.债券票息：谁更优？
Arthur指出，随着股息预扣税风险解除，投资者可能会继续从债券票息转向定期股息。在利率下行环境下，股息通常具有长期增长性，而债券票息则呈现下降趋势。
Arthur分析道：“对于追求稳定现金流的投资者群体（如退休人群）而言，债券票息和股息均具有吸引力。过去18个月的资金流向已清晰显示，随着利率及利率预期呈现下行势头，资金正从信用债转向股息收益。”
“在当前市场周期下，收益增强策略日益受到青睐。例如，利用备兑看涨期权从未来价格上涨中获利。在波动率上升期间，如果期权溢价足具吸引力，或可战术性调整收益策略中的看涨期权。这种做法虽然会限制收益上行空间，但能有效提升收益，创造更稳定的回报分布，并提供一定的下行保护。”
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