荷宝月度展望：美元逆势反扑，全球市场面临考验

美元走弱通常利好美国以外的股票市场，2025年欧洲和亚洲股市的出色表现便是明证。同时，由于大宗商品普遍以美元计价，任何国家（从石油到大豆出口国）在本币收入方面，都会因美元贬值获得更丰厚的收益。

荷宝投资解决方案及多资产投资组合策略师Peter van der Welle指出：“自2月28日美国对伊朗采取军事行动以来，我们观察到美元展开反弹，截至3月5日已上涨1.5%。”

“这轮美元反弹能否持续？这一问题的回答至关重要。” Peter van der Welle强调，“相关分析表明，若美元走势出现持续逆转，非美市场和各大类资产的表现或将面临挑战。”

“从估值角度看，按照我们最为青睐的指标——相对购买力平价趋势偏离度（PPP）来衡量，美元目前仍被高估约12%。尽管我们认为美元正处于2022年起的长期熊市中，但出现逆势反弹也是常见现象。”

Peter van der Welle认为，针对伊朗的军事行动或为新一轮逆势反弹埋下伏笔，这可能颠覆欧洲、亚洲及大宗商品市场此前普遍上涨的格局。

首先，配置仓位与资金流向动态利好美元。

“在中东紧张局势升级的背景下，资产配置与资金流动有利于美元反弹，”他指出，冲突爆发前，资产管理机构对美元处于历史性低配，而对新兴市场股票则处于历史性超配。“这使得投资者更容易因站在交易的错误一方而受损。中东紧张局势持续越久，市场对流动性的争夺就越激烈，这将利好美元，因为毕竟美元在全球外汇交易中占比高达89%。历史经验表明，在重大地缘政治事件发生后的3-6个月窗口期内，贸易加权美元往往趋于走强。”

其次，避险属性回归。

“随着战火在伊朗燃起，彰显美国霸权的同时，美元转向走强。其与VIX波动率指数的正相关性重新显现——这一相关性在去年特朗普总统所谓的‘解放日’事件后曾明显消失。因此，美元正在重拾其部分失去的避险吸引力。”

第三，利率差异构成技术性利好。

当前美联储基准利率为3.5%-3.75%，2026年仍有进一步降息可能；而欧洲央行利率为2.15%-2.40%，且预计不会再降。这有利于资金流入美元，尤其如果中东冲突推高能源价格及通胀水平，将使欧洲央行更难以降息。

Peter van der Welle 表示：“根据我们的衡量指标，从美国和欧元区两年期利率差异来看，美元兑欧元汇率大约被低估了3美分。同时，在中东战争背景下，欧元区持续扩张（吸纳前南斯拉夫地区国家）所面临的风险，其下行倾向变得更加显著。当市场认识到欧洲央行无意加息，则可能进一步助推美元走强。”

第四，增长差异亦不容忽视。

“此外，还有美国和欧元区之间的GDP增长差异。美元近期显著偏离了美、德两国工业生产数据之间的差异。由于欧洲是能源净进口地区，而美国是能源净出口国，因此欧洲更易受油价冲击的影响，经济增长差异或进一步利好美元。”

第五，政治动机不可忽视。

11月即将举行美国国会中期选举，此类选举历来被视为对现任总统支持率的民意测验。

“在特朗普第二届任期内，迄今为止我们观察到美元走势与其2017-2021年首个任期内的演变惊人相似，” Peter van der Welle表示。“若后续走势再次呼应首届特朗普政府的政策路径，我们可能已非常接近美元走强阶段。如下图所示。”