Invirtiendo en el renacimiento defensivo de Europa

La rentabilidad de las acciones del sector aeroespacial y de defensa ha superado al resto del mercado este año tras los llamamientos en favor de un mayor gasto nacional en defensa y una menor dependencia del histórico escudo estadounidense¹. El «gran reequilibrio» de la capacidad militar se debatirá en la próxima cumbre de la OTAN, que se celebrará en La Haya a finales de este mes, y se espera que en ella se adopte el acuerdo que establezca un considerable aumento del gasto militar.

Dicha cumbre desencadenará un elevado gasto en infraestructura defensiva que abarcará desde la fabricación de vehículos blindados y armamento hasta ámbitos menos evidentes, como la ciberseguridad y la tecnología médica. Esto podría incluso reactivar el crecimiento europeo, sobre todo porque la inversión en infraestructura genera empleo, permite usar la capacidad de reserva y contribuye al PIB, afirma Rouffiac, gestora de Soluciones de Inversión de Robeco.

Desde el punto de vista de la sostenibilidad, aunque el ámbito militar es objeto de exclusiones estrictas que prohíben las inversiones en armas controvertidas (como las bombas de racimo), la mayoría de las estrategias de Robeco han podido invertir en compañías de defensa siempre que no estuvieran implicadas en graves controversias en materia de ASG.

«Se ha producido una aceleración del gasto mundial en defensa respaldada por las continuas tensiones geopolíticas derivadas del conflicto entre Ucrania y Rusia en Europa, y del cambio en las políticas de EE.UU. respecto al gasto militar, que en 2024 representó casi el 40% del gasto en defensa de todos los países del mundo», afirma Rouffiac.

«Se espera que en la inminente cumbre de la OTAN, se alcance un acuerdo por el que los estados miembro se comprometan a dedicar un 3,5% del PIB al gasto militar y un 1,5% al gasto en ámbitos relacionados, como la ciberseguridad y la infraestructura. Aunque está por ver si se alcanzarán estos objetivos, es evidente que nos encontramos en las fases iniciales de un gran reequilibrio».

«En Europa, la prioridad es ahora recuperar autonomía militar, ya que EE.UU. pronto dejará de asumir la mayor parte de la carga defensiva y, por tanto, Europa necesita alcanzar cierto grado de independencia en materia de seguridad de cara al futuro».

Los inversores que más fuerte han apostado para obtener rentabilidad no se han visto defraudados. A nivel mundial, la rentabilidad de la renta variable en el sector aeroespacial y de defensa ha superado en dos dígitos a la del mercado general desde principios de año, mientras que la rentabilidad de las acciones europeas ha sido superior a la de sus homólogas estadounidenses. Sin embargo, el MSCI Europe Aerospace and Defense Index está muy concentrado, donde las 5 compañías principales constituyen el 80% de su capitalización bursátil.

«Las valoraciones relativas a futuro siguen favoreciendo al sector de defensa europeo, que cotiza con un descuento del 13% respecto al índice estadounidense», apunta Rouffiac. «En términos absolutos, las valoraciones de las compañías aeroespaciales y de defensa se sitúan ahora en niveles en los que la obtención de beneficios será esencial para lograr rentabilidad en el futuro».

«En la actualidad, la guerra convencional abarca una amplia gama de sectores, como el tecnológico, la atención sanitaria y los servicios públicos, por lo que pueden identificarse oportunidades de inversión fuera del sector aeroespacial y de defensa; por ejemplo, en otros que respaldan las actividades relacionadas con la defensa».

«Se espera que las áreas como la ciberseguridad y la infraestructura, además de beneficiarse de un mayor nivel de gasto de capital, ofrezcan mejores valoraciones en relación con el sector aeroespacial y de defensa, que es más caro. Por ejemplo, a finales de mayo, el Global Cybersecurity Index era un 13% más barato que las acciones globales del sector aeroespacial y de defensa».

El impulso a la defensa se inició con la invasión rusa de Ucrania en 2022 y el llamamiento del presidente Trump para que Europa gaste más en su propia defensa. Las normas de la OTAN exigen un gasto mínimo del 2% del PIB, pero el de 9 de sus 32 miembros es muy inferior. En la cumbre de la UE celebrada en Bruselas a principios de año, se alcanzó un acuerdo de 800.000 millones de euros para posibilitar el rearme de Europa y hacer frente a las amenazas de Rusia o de cualquier otra procedencia.

«Las restricciones fiscales suelen ser un factor limitador calve para el aumento del gasto militar, y el ciclo económico europeo desempeña un papel fundamental en ese frente», afirma Rouffiac. «Si Europa logra continuar su expansión económica general en los próximos años, habrá margen para que incremente su capacidad defensiva sin poner en peligro la sostenibilidad de la deuda soberana, puesto que tendrá capacidad para hacer frente a la deuda».

«De cara al futuro, la posibilidad de que un aumento inmenso del gasto militar desencadene un repunte de la inflación estará sobre la mesa a menos que se compense con recortes o con subidas de impuestos en otros ámbitos».

Sin embargo, esto podría tener repercusiones en el mercado de deuda pública, sobre todo si el aumento del gasto se financia únicamente mediante la emisión de deuda. Si no se produce un aumento recíproco de la productividad económica, la inflación podría aumentar.

«En última instancia, un mayor gasto militar en Europa podría provocar que los inversores exigieran una prima de riesgo por inflación algo mayor al prestar dinero a los gobiernos mediante la compra de deuda pública, como los Bunds alemanes o los Gilts británicos», explica Rouffiac.

«No obstante, una subida de los tipos a largo plazo no sería necesariamente negativa, ya que captan varios elementos de fijación de precios, como unas tasas de crecimiento nominal más elevadas en la economía».

Rouffiac afirma que hay dos factores atenuantes que podrían dar cabida a un mayor gasto y reducir el riesgo de que se produjera un revés económico. «En primer lugar, la industria alemana está experimentando un gran estancamiento, y la utilización de la capacidad, que se encuentra muy por debajo de las tendencias actuales, mantiene a raya la inflación a corto plazo», afirma.

«En segundo lugar, las innovaciones que surgen del elevado gasto en defensa podrían influir positivamente en la oferta y reducir la inflación, puesto que la producción potencial aumentaría respecto a la producción real».

«Diversos estudios sobre previsiones llevan años rebajando el crecimiento europeo, y el importante gasto en defensa previsto para los próximos años podría favorecer su reactivación. Si este es el caso, una posible subida de los tipos reales a largo plazo que reflejara un tipo de interés real neutro más alto impulsado por el aumento de la productividad podría ser una buena señal».

«Lo que es evidente es que el dividendo de la paz hace tiempo que desapareció, y que estamos volviendo a una tendencia a largo plazo. Si tenemos en cuenta que el gasto militar medio se ha situado cerca del 3,5% a nivel global desde 1960, en cierto sentido, simplemente estamos recuperando un nivel medio de estabilidad a largo plazo».

Nota al pie

¹Todas las referencias al rendimiento de las acciones del sector aeroespacial y de defensa no son garantía de resultados futuros. El valor de las inversiones puede fluctuar.