Invertir en 2025

Patrick Lemmens - Portfolio Manager
Coautores: Michiel van Voorst - Portfolio Manager, Koos Burema - Portfolio Manager, Mariia Semikhatova - Equity Analyst

Todo apunta a que nuestras tres tendencias clave (finanzas del envejecimiento, finanzas emergentes y finanzas digitales) experimentarán un crecimiento en 2025, dado que el sector financiero sigue atravesando una serie de cambios históricos derivados de los avances tecnológicos, la geopolítica y la demografía.

A principios de 2024, pocos gestores y expertos del mercado preveían la fortaleza de los mercados de renta variable en general y de los valores financieros en particular. El MSCI AC World subió un 17,5% en USD en 2024, mientras que el MSCI AC World Financials subió un espectacular 24,3%. Como siempre, observamos que los mercados de renta variable siguen estando muy correlacionados con los indicadores de liquidez mundial. La evolución de los tipos de interés (reales), los diferenciales de crédito y las políticas de los bancos centrales mundiales seguirán marcando la pauta, sobre todo para el sector financiero.

Dos obstáculos clave a los que se enfrentan los inversores a principios de 2025 son, por un lado, las evidentes contradicciones de la agenda política de Trump como nuevo presidente de EE.UU. y, por otro, la forma de resolver dichas contradicciones. Al mismo tiempo, consideramos que el aumento de las TIRes de los bonos y las expectativas sobre la inflación derivarán en la imposición de una disciplina fiscal en todo el mundo y obligarán a moderar los elementos extremos de cualquier plan arancelario. Aunque no descartamos la posibilidad de que las TIRes de los bonos estadounidenses sigan siendo elevadas y de que el dólar se mantenga fuerte, creemos que podríamos estar más cerca del punto máximo de lo que se refleja actualmente en los precios. Además, los inversores deben ser cautos y no gestionar las carteras basándose en acontecimientos pasados. Preferimos centrarnos en las tendencias de crecimiento estructural que respaldan nuestros valores, ya que tienden a ser mucho más estables y duraderas que el consenso típicamente reactivo de Wall Street.

Patrick Lemmens, Portfolio Manager
Coautres: Michiel van Voorst - Portfolio Manager, Koos Burema - Portfolio Manager, Mariia Semikhatova - Equity Analyst

La incorporación de las fintech a segmentos financieros tradicionales y el aumento de los ingresos y beneficios de las principales fintech han estado a la altura de las expectativas a lo largo de los ocho años que han transcurrido desde que se lanzó la estrategia Robeco FinTech en 2017. En 2025, nuestras expectativas son aún mayores, y creemos que el interés de los inversores por el sector de las fintech está totalmente justificado. Sin embargo, la selección de valores es absolutamente vital dada la rivalidad entre el amplio ecosistema de empresas emergentes, los actores existentes y los operadores tradicionales del sector financiero que intentan defender antiguos modelos de negocio, en ausencia de barreras de entrada sólidas o limitaciones geográficas. Por eso, hemos identificado tres subtendencias temáticas con las que encuadrar nuestro análisis en 2025: pagos alternativos, actividad en los mercados y agentes de IA.

Gráfico 1: Desglose por tendencias y regiones de la estrategia Robeco FinTech

Fuente: Robeco, diciembre de 2024.

La estrategia Robeco FinTech presenta diferencias notables en comparación con otras estrategias similares y las cestas temáticas pasivas. Por ejemplo, tenemos una exposición bastante mayor a los mercados emergentes, donde los operadores tradicionales no suelen oponer mucha resistencia a las empresas aspirantes del sector de fintech y donde los consumidores adoptan los servicios en línea con mayor rapidez. Además, nuestra estrategia también tiene una exposición mayor que otras similares a los activos digitales. Esto nos resultó beneficioso en 2024 y parece que volverá a serlo en 2025, pues es probable que el marco regulatorio que rige las criptomonedas en EE.UU. sea más laxo.

Identificar las valoraciones justas para adoptar posiciones y abandonar con determinación aquellas que ofrecen una baja rentabilidad es absolutamente esencial para tener éxito. Además, prevemos que la delta de rentabilidad entre las estrategias pasivas de temática fintech y las estrategias activas se amplíe a medida que el sector evolucione y se transforme.

Daniel Ernst, Portfolio Manager

En 2025, la innovación continuará acelerándose en tendencias clave por las que apostamos, como la aplicación de la IA al software empresarial, la ciberseguridad y la robótica, lo cual ofrecerá oportunidades a largo plazo para los inversores ágiles.

En 2024, la IA fue el motor que impulsó diversos avances tecnológicos y el crecimiento de los beneficios. Tras recibir dos Premios Nobel el año pasado y superar una prueba de referencia clave, el desarrollo de la IA no pierde ritmo. Este mes, Demis Hassabis, CEO de Google DeepMind, anunció en el Foro Económico Mundial que este año la empresa presentará solicitudes de ensayos clínicos con fármacos diseñados mediante IA. Otra cuestión más mundana pero igual de importante es que los agentes de IA están preparados para pasar de responder meras preguntas a realizar acciones y, así, cumplir la promesa de mejora de la productividad que se asocia a esta tecnología.

También nos adentramos en el renacimiento de los procesos de producción, potenciada por la IA. Los cuellos de botella, la escasez de mano de obra y las consideraciones geopolíticas han suscitado un renovado interés por el reshoring. En particular, en EE.UU. la inversión en instalaciones de fábricas se ha multiplicado por más de tres en los últimos cuatro años. Este año, una nueva e innovadora planta de semiconductores iniciará la primera producción en masa de componentes. Además, los robots industriales no solo son cada vez más abundantes, sino también más inteligentes y ágiles, a medida que los modelos físicos de IA cobran protagonismo.

Por último, tenemos en cuenta la ciberseguridad. Esta lleva mucho tiempo siendo prioritaria para los gobiernos y los líderes empresariales, pero en 2025 hay incluso mucho más en juego. En los últimos cuatro años, según el FMI, los ciberataques se han multiplicado por más de dos. Otra cuestión alarmante es que se han agudizado los riesgos a los que se enfrentan las infraestructuras críticas, como las redes de comunicación y las centrales eléctricas. Aunque la IA ya contribuye a detectar brechas de seguridad y automatizar las respuestas, esta tecnología es un arma de doble filo, ya que los adversarios también la utilizan. Así, esta carrera armamentística cibernética ofrece continuas oportunidades de inversión.

Jack Neele - Portfolio Manager
Co-authors: Richard Speetjens - Portfolio Manager, Daniel Ernst - Senior Analyst, Sam Brasser - Analyst

In an ever-changing consumer landscape, two trends we see gaining traction in 2025, and are investing in, are retail media and injectable aesthetics, while digital entertainment and travel spending are likely to remain strong.

We remain constructive on consumer spending and the outlook for our long-term themes in 2025. US consumer spending was very resilient in 2024 as can be seen in Figure 1, although spending is mostly being driven by the high-income consumer. This affluent cohort has been supported by rising asset values, while the low/middle income consumer slowed in 2024 despite healthy wage growth, as they were disproportionately impacted by inflation. We expect these trends to continue into 2025, although moderating inflation should give more room to spend for the lower end consumers.

Figure 1: Contribution to sales growth by income across large US retailers

Source: Numerator, Barclays, December 2024.

In 2025 we expect retail media to become an increasingly important source of revenue for leading retailers. By ‘retail media’, we mean an emerging form of advertising operated by retailers or with retailers’ first-party data. Brands selling through the retailer buy ads that are displayed on the retailer’s website and app. Alternatively, brands buy first-party data from the retailer to reach customers on third-party channels, like social media or other websites and apps.

We also expect the injectable aesthetics sub-category to continue to grow rapidly. Social media is amplifying awareness and normalizing injectable treatments. Influencers and medical professionals frequently showcase these procedures, often emphasizing their safety, effectiveness, and convenience.

David Blitz - Chief Researcher

Tras varios años en los que la rentabilidad de los factores ha sido sólida, los inversores podrían preguntarse si es posible que la tendencia se mantenga o se detenga. Aparentemente nos encontramos en la fase normal del denominado «ciclo cuantitativo» de David Blitz, siendo probable que nos quedemos ahí.

El ciclo cuantitativo
Como se resume en el gráfico 1, el ciclo cuantitativo consta de tres fases, de entre las que la «normal» es la más común. Esta situación tiende a verse alterada por grandes caídas del factor value, debidas a repuntes de las acciones growth (caras) o a desplomes de las acciones value (baratas), que a su vez van seguidos de una reversión. Después, se produce una vuelta a la normalidad.

Gráfico 1 | Modelo del ciclo cuantitativo

Fuente: Robeco

La única otra fase con una probabilidad elevada es la reversión bajista, es decir, un escenario de desplome del factor growth. A la luz de la elevada valoración del mercado y del amplio spread de valoración entre las acciones growth y value, el riesgo de una reversión a la baja (como en 2022) es probablemente mayor de lo habitual. Afortunadamente para los inversores cuantitativos, estos periodos suelen favorecer mucho la rentabilidad de los factores, lo que proporciona cierto alivio frente a la rentabilidad negativa del mercado.

De hecho, ambos entornos son muy favorables para la rentabilidad de los factores. Un nuevo repunte del factor growth sería menos favorable para la inversión cuantitativa, mientras que una reversión al alza (repunte de acciones «basura») sería directamente perjudicial, pero ambos escenarios parecen menos probables de lo habitual en el entorno actual de mercado.

Esto augura que los factores tendrán una rentabilidad sólida y continuada en el próximo periodo. Estas condiciones de mercado son favorables no solo para las estrategias cuantitativas con beta igual a 1 y centradas en los factores value, momentum y quality, sino también para las estrategias defensivas que se centran específicamente en el factor de bajo riesgo.

Helen Keung - Client Portfolio Manager

La India, que ahora goza de estabilidad política, sigue siendo la estrella que más brilla en el firmamento de los mercados emergentes gracias a sus sólidos fundamentales macroeconómicos y a su creciente clase inversora nacional, que ofrecen al mercado alcista de la renta variable vía libre para desarrollarse en 2025.

Tras la crisis del COVID, el mercado alcista de la India se ha sustentado en un crecimiento macroeconómico líder en el mundo, unido a un crecimiento sostenido de los beneficios empresariales de dos dígitos. En consecuencia, la estabilidad macroeconómica y un sólido crecimiento continuo del PIB nominal siguen siendo la base fundamental que sostiene el mercado alcista (el MSCI India subió un 11,2% en 2024 y la TCAC fue del 11% en los últimos cuatro años). A pesar del contratiempo cíclico que sufrió el crecimiento económico (que inquietó a los inversores) en el segundo y tercer trimestre del año fiscal 2025, el entorno macroeconómico de la India sigue siendo estable, lo que ofrece una perspectiva favorable sobre los mercados indios para 2025.

Prevemos que, en los próximos trimestres, la inversión en infraestructuras seguirá reduciendo los costes logísticos y se destinará principalmente a la construcción de ferrocarriles y autopistas. Además, determinados sectores manufactureros tomarán impulso, como el de defensa, el de dispositivos electrónicos, el aeroespacial y el de energías renovables, así como la inversión en vivienda. Las posibles medidas en materia de oferta que cabe esperar del gobierno en 2025 son la reducción de las tasas del impuesto sobre bienes y servicios (para fomentar el consumo), más acuerdos de libre comercio y la continuación de la transición energética mediante la ampliación de las fuentes de suministro de energía (incluida la nuclear).

Sin embargo, han aparecido dos obstáculos en el horizonte que podrían afectar a la rentabilidad. El primero es la amenaza de un aumento de las TIRes de los bonos estadounidenses unido a una mayor fortaleza del dólar. El segundo se deriva del mercado nacional, en el que un aumento de la emisión de acciones de renta variable podría ejercer presión sobre las valoraciones al desviar la liquidez del mercado. Si estos obstáculos acaban disipándose (y eso es lo que parece en lo que llevamos de 2025), prevemos que la India ofrecerá una rentabilidad superior a la de su índice de referencia de mercados emergentes por quinto año consecutivo.

Jie Lu, Head of Investments China

La larga travesía de China para salir del pozo deflacionario por fin llega al punto de coordinación fiscal y monetaria que tanto necesitaba. Creemos que, probablemente, la renta variable responderá de forma positiva en 2025 y que cualquier concreción sobre la política comercial Trump 2.0 proporcionará puntos de entrada.

Desde finales de septiembre, ha habido un rumbo claro. La política fiscal y monetaria de China se coordina ahora para estimular la actividad económica e impulsar el crecimiento en 2025. Esto supone un cambio proactivo respecto a los intentos espaciados de respaldar la economía que se han producido desde 2022 hasta mediados de 2024. La inminente llegada de Trump 2.0 y el temor generalizado a que el aumento de los aranceles afecte a los exportadores chinos han reavivado la urgencia de contar con políticas que favorezcan el crecimiento. Consideramos que, probablemente, el enfoque de la política comercial de Estados Unidos será más transaccional de lo indicado hasta ahora, mientras que la reacción de China se basará en el «ojo por ojo».

A pesar de los retos y la incertidumbre, creemos que China ofrece oportunidades interesantes de inversión a largo plazo. Muchas empresas gozan de perspectivas de crecimiento de alta calidad y a largo plazo, sobre todo en sectores centrados en la recuperación del consumo, la autosuficiencia tecnológica y la modernización industrial. Además, China sigue estando muy descontada, tanto históricamente como en comparación con otros mercados emergentes. Las revisiones generales de los beneficios tardarán en recuperarse, pero la liquidez a corto plazo de los inversores locales y las futuras políticas fiscales serán factores clave que habrá que monitorizar.