Cinq titres ciblant l'alpha sur l’ensemble du spectre de styles

Robeco Sustainable Global Stars utilise une stratégie d’investissement à trois piliers pour définir la qualité. Notre approche fondamentale se penche sur trois caractéristiques « core » des entreprises liées à leur création de valeur à long terme : le rendement du capital investi (ROIC), le flux de trésorerie disponible (FCF) et la durabilité. Au lieu d’utiliser une combinaison complexe de nombreuses variables différentes, nous nous focalisons sur ces trois indicateurs de qualité.¹ Cette approche est étayée par les solides performances ajustées du risque générées au fil des ans et dans des contextes économiques différents.

L’importance accordée à la qualité est également indifférente du style. Nous pouvons ainsi sélectionner des sociétés qui, à nos yeux, constituent des occasions « deep value » (titres qui se négocient bien en dessous des niveaux de valorisation moyens à long terme pour le secteur) ou « high growth » (titres qui se négocient à des valorisations agressives par rapport à leur trajectoire de croissance potentielle), mais aussi qui appartiennent à tout autre style compris entre ces deux extrémités du spectre. Nous passons ici en revue cinq investissements² que nous avons réalisés ces dernières années et qui couvrent l’ensemble du spectre des styles d’investissement, et ouvrons une fenêtre sur notre processus de sélection de titres et de prise de décision en la matière.

Le secteur des télécoms a disparu du radar des investisseurs ces dernières années et les grands noms du secteur, comme Deutsche Telekom, n’ont jamais retrouvé la prime de valorisation dont ils bénéficiaient en plein cœur de la bulle Internet du début des années 2000. En particulier, les premiers retours, mitigés, sur les investissements consentis dans le déploiement de la 5G et l’appréciation générale selon laquelle les sociétés de télécoms présentaient des caractéristiques de « services aux collectivités » plutôt que de « croissance » ont entraîné une longue période de consolidation des prix tout au long des années 2010. L’analyse fondamentale de Deutsche Telekom menée par Robeco a toutefois fait apparaître une solide génération de trésorerie par sa franchise américaine T-Mobile US, ainsi que la perspective de gains de parts de marché et d’économies de coûts aux États-Unis et en Allemagne, ses deux plus grands marchés. Cette thèse s’est vérifiée jusqu’à présent et la société figure toujours parmi les 10 premières pondérations actives³ de la stratégie, ce qui signifie que nous sommes beaucoup plus exposés à Deutsche Telekom que l’indice MSCI World auquel nous sommes adossés.

Haleon est une multinationale britannique spécialisée dans la santé grand public créée en 2022 en tant que spin-off du géant pharmaceutique GSK. Nous cherchions à nous exposer au secteur mondial fragmenté de la santé grand public et, grâce à ses marques bien connues comme le dentifrice Sensodyne, l’analgésique Advil et les vitamines Centrum, Haleon a attiré notre attention en tant que candidate « Global Star » potentielle. La société était valorisée bien en dessous de ses pairs, malgré une exécution opérationnelle cohérente. Cet écart de valorisation est dû au litige lié au médicament en vente libre Zantac, qui a été retiré de la vente en 2019 en raison du risque cancérigène qu’il est susceptible de présenter ; Haleon était toujours rattachée à GSK à ce moment-là. À nos yeux, la décote que le marché avait imposée à Haleon en raison de ce risque était excessive, et nous avons donc investi dans la société. Sur le plan de la durabilité, Haleon fait également des progrès et nous sommes convaincus que ses efforts en matière d’approvisionnement durable et de climat rendent la société moins sensible aux éventuelles augmentations des prix des matières premières et de l’énergie. Haleon reste l’une des 10 premières pondérations actives de la stratégie.⁴

Maison mère de la société d’édition juridico-légale Reed Elsevier, Relx a pris son nom actuel en 2015 et se concentre désormais sur l’information et l’analyse, ainsi que sur l’édition et les événements. Relx a été sélectionné pour faire partie de la stratégie Global Stars en raison de sa solide génération de flux de trésorerie, de son rendement élevé du capital investi et de son profil de durabilité attractif. Selon nous, Relx est un « capitaliseur de qualité » car, bien que son profil de croissance n’ait pas été aussi alléchant que celui d’entreprises d’autres secteurs, toute croissance du chiffre d’affaires a tendance à entraîner une augmentation des bénéfices. Récemment, la société a également exploité avec brio l’opportunité commerciale que présente l’intelligence artificielle en appliquant l’IA générative à sa base de données juridique. Sur le plan de la durabilité, Relx est également attractive, car ses activités commerciales favorisent des résultats souhaitables, notamment la diffusion des connaissances scientifiques et le respect de l’État de droit. Relx reste l’une de nos 10 premières pondérations actives.⁵

Booking Holdings est l’une des plus grandes entreprises du secteur des voyages en ligne, un segment de la consommation cyclique qui enregistre une croissance rapide et se montre très résilient ces temps-ci. Véritable agent de voyage en ligne, sa plateforme est bien établie et bien connue et, ces cinq dernières années, l’entreprise a étoffé son offre au-delà de l’hôtellerie pour inclure d’autres éléments de voyage tels que les vols et « l’hébergement alternatif », dont son concurrent Airbnb a été le pionnier. Booking Holdings a généré un flux de trésorerie disponible régulier et a continué à se développer au grand dam des acteurs traditionnels de l’industrie du voyage et à un rythme conforme à celui du segment dans son ensemble. Plus particulièrement, l’entreprise est passée avec succès d’un modèle d’agence pure, où elle facilite la passation de contrats entre le consommateur et le fournisseur, à un modèle marchand, où elle vend des chambres d’hôtel et d’autres produits qu’elle a achetés à l’avance, avec une marge. Au 31 janvier 2025, la stratégie Sustainable Global Stars détient cette entreprise, mais elle ne figure pas parmi les 10 premières pondérations actives.

NVIDIA a passé plusieurs périodes de l’année de 2024 en tant que tenante du titre de plus grande capitalisation boursière du monde, qui s’élevait à 3 400 milliards de dollars fin janvier 2025. Sa croissance remarquable, en tant que principale bénéficiaire du développement de modèles d’IA générative, qui utilisent des centres de données animés par les GPU de NVIDIA, a été l’une des avancées marquantes de l’histoire du capitalisme moderne. La stratégie Sustainable Global Stars a investi pour la première fois dans l’entreprise en novembre 2021, à la lumière de son profil de croissance, de son potentiel d’expansion des marges et de la croissance de son flux de trésorerie disponible. Notre exposition à NVIDIA a été un moteur d’alpha pour la stratégie, confortant l’approche axée sur la qualité de notre processus d’investissement, car la société s’est créé un solide avantage compétitif (« deep moat ») grâce à ses puces en silicium accélérées et à son offre de logiciels. Au 31 janvier 2025, la stratégie Sustainable Global Stars détient toujours cette entreprise, mais elle ne figure pas parmi les 10 premières pondérations actives.

Notes de bas de page

¹ Pour obtenir des informations plus détaillées sur notre processus d’investissement Qualité, veuillez consulter la publication « Comment la qualité génère de l’alpha », Robeco, novembre 2024.
² Robeco. Données au 31 janvier 2025. Ceci ne constitue aucune recommandation d’achat ou de vente ni aucun conseil d’investissement. Les sociétés ci-dessus peuvent être modifiées et sont mentionnées uniquement à titre indicatif pour illustrer la stratégie à la date indiquée. L’inclusion future de ces titres dans la stratégie n’est pas garantie et il n’est pas possible de prédire leur performance future.
³ Au 31 janvier 2025, le portefeuille Sustainable Global Stars affichait une pondération de 2,7 % de Deutsche Telekom, contre une pondération de 0,2 % pour l’indice
⁴Au 31 janvier 2025, le portefeuille Sustainable Global Stars affichait une pondération de 2,0 % de Haleon, contre une pondération de 0,1 % pour l’indice
⁵ Au 31 janvier 2025, le portefeuille Sustainable Global Stars affichait une pondération de 2,1 % de Relx, contre une pondération de 0,1 % pour l’indice