Más allá de TSMC: Análisis del auge del hardware de IA en Asia

En la actualidad, apenas tres valores representan alrededor del 30% del índice MSCI EM: TSMC¹ (ponderación en el índice del 14,5%; capitalización bursátil de 1,97 billones de USD), Samsung Electronics (9,3%; 1,3 billones de USD) y SK Hynix (6,8%; 1,1 billones de USD), lo que supone un aumento con respecto a la ponderación conjunta en el índice del 12% que tenían hace tan solo 3 años. La elevada ponderación de TSMC en los índices plantea un dilema para los fondos activos de ME regulados por la Directiva UCITS, en los que la exposición a una sola acción suele estar limitada al 10%, lo que da lugar a una infraponderación estructural del gigante de los semiconductores.

Además de TSMC, cientos de compañías tecnológicas especializadas de Taiwán y Corea han registrado impresionantes subidas en el precio de sus acciones. La figura 1 muestra la rentabilidad acumulada en lo que va de año de las acciones tecnológicas taiwanesas y coreanas incluidas en nuestro universo de inversión. Para los inversores que seleccionan valores de forma activa, el abanico de oportunidades va mucho más allá de los valores más evidentes, aunque las características de estas compañías varían considerablemente. Operan en diferentes eslabones de la cadena de valor de la IA, cada uno con su propia dinámica de oferta y demanda y su propio panorama competitivo, lo que genera perfiles de rentabilidad y valoración distintos. Las oportunidades son abundantes, pero tras un repunte tan contundente, los inversores deben mantener la disciplina en lo que respecta a los fundamentales, las valoraciones y las expectativas de beneficios.

Para analizar el vasto ecosistema asiático del sector del hardware y la extraordinaria rentabilidad que han generado muchas de estas acciones —lo que, en muchos casos, ha dado lugar a elevadas valoraciones—, comenzamos por clasificar los diez pasos de la cadena de valor de la infraestructura de IA, desde el diseño de chips hasta la fabricación de servidores. En la figura 2 se describen y explican los diez pasos que hemos identificado.² En este artículo nos centramos en las acciones taiwanesas y coreanas, dado el protagonismo que tienen las compañías taiwanesas en el actual auge de las infraestructuras de IA.³

La figura 3 muestra la capitalización bursátil, la rentabilidad y las valoraciones de las principales acciones de cada categoría. El repunte del sector de la IA ha sido generalizado, aunque la dispersión de la rentabilidad también ha sido elevada, incluso si se analizan las rentabilidades a cinco años, tal y como se muestra a continuación.

Como dice el refrán, una imagen vale más que mil palabras. La figura 4 ilustra la evolución del precio de las acciones a lo largo de cinco años de las tres compañías de mayor capitalización de cada categoría y pone de relieve el alcance del repunte del sector tecnológico asiático. No obstante, han variado considerablemente entre los distintos segmentos. En el sector de las placas de circuito impreso y las placas de servidor, algunas acciones se han multiplicado por más de 20 en los últimos 5 años, mientras que los fabricantes de servidores ODM han registrado impresionantes ganancias de entre 3 y 7 veces su valor inicial. El momento en que se ha producido el repunte también ha variado. Por ejemplo, los fabricantes de servidores como Quanta y Wiwynn obtuvieron la mayor parte de sus beneficios antes de 2026, adelantándose a muchos otros beneficiarios de la expansión de la infraestructura de IA.

El repunte tecnológico asiático se está acercando a un punto de inflexión, en que las realidades estructurales y la disciplina del mercado están empezando a prevalecer sobre la narrativa. Los obstáculos son reales y persistentes: las limitaciones en materia de encapsulado avanzado (en particular, CoWoS), sustratos especializados y refrigeración térmica siguen siendo un factor restrictivo, lo que frena de hecho la oferta a medida que el gasto en inversiones en bienes de capital de los hiperescaladores continúa aumentando. Ello refuerza el poder de fijación de precios y ofrece una clara visibilidad de los beneficios en estos segmentos de hardware del sector intermedio.

Sin embargo, lo que sí está cambiando es el comportamiento del mercado. La primera fase del repunte fue generalizada y estuvo impulsada por el momentum alcista; es probable que la siguiente fase sea mucho más selectiva. Dado que las valoraciones reflejan una ejecución casi perfecta, especialmente en el sector del hardware taiwanés, es previsible que la dispersión aumente de forma significativa. El segmento Alpha se basará en la calidad: compañías con una generación de flujo de caja sostenible, balances sólidos y un auténtico poder de fijación de precios que les permita absorber el aumento de los costes de los insumos y la intensidad de capital.

Al mismo tiempo, la pila tecnológica global se está fragmentando cada vez más. Si bien Taiwán y Corea siguen desempeñando un papel fundamental en la infraestructura de vanguardia de la IA, especialmente en lo que respecta al entrenamiento, China está desarrollando rápidamente un ecosistema paralelo y cada vez más autosuficiente. A medida que el sector se orienta hacia la inferencia, las arquitecturas localizadas y los ASIC personalizados están ganando terreno, mientras que las compañías chinas del sector de la transformación están constituyendo un contrapeso competitivo de gran relevancia estructural.

En este contexto, la exposición pasiva se ve cada vez más limitada, tanto por la concentración de los índices como por los límites normativos. Un enfoque más eficaz es, por naturaleza, activo: combina señales sistemáticas —como las revisiones de los resultados y el momentum— con un análisis por fundamentales que permita abordar la geopolítica, la dinámica de las cadenas de suministro y la complejidad corporativa. Ello permite adoptar una estrategia de inversión disciplinada, que incluye una reestructuración selectiva de la cartera, alejándose de las posiciones prolongadas en Taiwán para orientarse hacia valores coreanos o regionales de alta calidad, cuyas valoraciones ofrecen un margen de seguridad más atractivo.

Aunque nuestras estrategias cuantitativas y por fundamentales mantienen una exposición mayoritariamente neutral al sector asiático de hardware, ambos estilos han seguido obteniendo sólidos resultados a lo largo del repunte impulsado por la IA, gracias a una asignación activa y acertada por países o a una selección de valores bottom-up. Ello demuestra que la rentabilidad no depende de una única tendencia tecnológica, sino que viene determinada por la capacidad de identificar oportunidades en todo el universo de los ME.

Aprovechamos esta oportunidad de formas diferentes, pero complementarias. Nuestras estrategias cuantitativas para ME se centran en la selección de valores bottom-up y basada en reglas, a través de cientos de posiciones activas de pequeña envergadura, mientras que nuestras estrategias por fundamentales para ME combinan el análisis top-down por países con una selección de valores basada en una alta convicción. Gracias a una cultura de estrecha colaboración, aprovechamos los puntos fuertes de cada equipo, lo que convierte a Robeco en una plataforma líder de inversión en ME con track records prolongados y contrastados en la generación de valor añadido en una amplia variedad de entornos de mercado.