8 von 9: Conservative Equities sehr erfolgreich

Um die Strategien für Conservative Equities von Robeco zu bewerten, prüfen wir die Performance seit ihrer Auflegung in drei Hauptregionen: globale Industrieländer, Europa und Schwellenländer. Jede Strategie wurde anhand von drei Kennzahlen bewertet:

• Alpha gegenüber dem Marktindex

• Alpha gegenüber dem Minimum Volatility Index (minvol)

• Alpha gegenüber dem Marktindex, angepasst an ein Ziel-Beta von 0,7

Das sind insgesamt neun Scores. Acht von ihnen waren positiv. Die einzige Ausnahme war die Strategie für die Industrieländer gegenüber dem MSCI World Index, bei der eine Outperformance von 20 Basispunkten über 18 Jahre wirtschaftlich nicht signifikant ist.

Das wesentliche Merkmal der Strategien für Conservative Equities ist es zu gewinnen, indem man weniger verliert. Ziel der Strategien ist es, den Anlageprozess reibungslos zu gestalten, indem der Fokus auf Abwärtsabsicherung liegt. Wenn die Märkte um mehr als 10 % fielen, verringerte die Strategie Global Conservative von Robeco die Verluste um durchschnittlich 31 % im Vergleich zum MSCI World Index. Die Strategien Europe und Emerging erzielten ähnliche Ergebnisse.

Dies ist wichtiger, als es den Anschein hat: Ein Verlust von -22 % erfordert zum Beispiel einen asymmetrischen Gewinn von +28 %, um die Gewinnschwelle zu erreichen. Die Begrenzung von Wertverlusten erhöht den langfristigen Zinseszinseffekt – der im Mittelpunkt eines robusten Wachstums des Portfolios steht.

Über einen vollständigen Zyklus hinweg sollten defensive Aktien aktienähnliche Erträge bei geringerem Risiko bieten. Robeco strebt auf einer Beta-bereinigten Basis eine Outperformance von mindestens 2,0 % gegenüber dem Markt an. Diese Hürde wurde von allen drei Strategien überwunden. In den Schwellenländern übertraf die Strategie die Erwartungen sogar deutlich, was auf stärkere Alphasignale und ein günstiges Umfeld für risikoarme Aktien zurückzuführen ist.

Seit Auflegung bis 2014 haben sich die Strategien für Conservative Equities in einer Welt mit niedrigen Renditen bewährt. Unsere Strategien Global, Europe und Emerging erzielten alle eine weit überdurchschnittliche Performance gegenüber dem Markt und den Minimum Volatility Indizes. Die umsichtige Einbeziehung von Bewertungsfaktoren trug dazu bei, das Risiko einer Überbewertung defensiver Aktien zu mindern, da diese bei den Anlegern immer beliebter wurden.

Doch im Zeitraum von 2015 bis 2024 haben sich die Märkte drastisch verändert. Vor allem durch den Aufstieg von Big Tech verzeichneten die Märkte in den Industrieländern einen starken Anstieg. Die annualisierte Rendite des MSCI World von +11,7 % stellt eine schwierige Benchmark für defensive Strategien dar. Die Strategie Global Conservative von Robeco erzielte zwar eine starke jährliche Rendite von +9,4 %, wurde aber vom Index übertroffen.

Die Strategie lag allerdings über dem Minimum Volatility In dex und bewahrte ihre Abwärtsabsicherung. Europe und Emerging waren sogar noch etwas stärker, wobei Emerging in diesem Zeitraum mit hohen Renditen sowohl gegenüber dem Markt als auch den Minimum Volatility Indizes eine höhere Performance erreichte.

Die Dominanz weniger großer US-Technologieaktien – der sogenannten „Glorreichen Sieben“ – erklärt den Rückstand der Industrieländer größtenteils. Diese Aktien weisen in der Regel eine hohe Volatilität auf und werden in risikoarmen Portfolios häufig ausgeschlossen oder untergewichtet. Während einige, wie Apple und Microsoft, stabiler sind und häufig in das Portfolio von Robeco aufgenommen werden, schneiden andere, wie Tesla oder NVIDIA, in der Regel bei risikoarmen oder bewertungsbezogenen Kennzahlen nicht gut ab.

Diese Schieflage in der Zusammensetzung der Indizes schuf ein ungewöhnlich schwieriges Umfeld für risikoarme Strategien. Das Blatt könnte sich nun allerdings wenden.

Wir sind der Ansicht, dass der derzeitige Ausblick für risikoarme Aktien recht günstig ist, was auf drei Beobachtungen beruht. Erstens war die Dauer der derzeitigen Marktführerschaft von zyklischen Werten (einschließlich großer Technologieunternehmen) gegenüber defensiven Aktien ungewöhnlich lang: die Geschichte deutet darauf hin, dass ein Umschwung wahrscheinlich ist – und wenn dieser kommt, glänzen risikoarme Strategien in der Regel.

Die zweite Beobachtung lautet, dass das Potenzial für eine Marktkorrektur gestiegen ist, da die US-Märkte mit historisch hohen Bewertungsmultiplikatoren gehandelt werden. Research von Robeco verdeutlicht, dass defensive Aktienstrategien in Szenarien mit sinkenden Bewertungsniveaus wahrscheinlich eine Outperformance erzielen werden.

Unsere dritte Beobachtung ist, dass unsere Strategien für Conservative Equities mit einem Abschlag gegenüber ihrem jeweiligen Marktindex gehandelt werden – die Erwartungen an risikoarme Aktien sind eher niedrig, während die Fundamentaldaten solide erscheinen. Wir gehen davon aus, dass diese Bewertungslücke oder Sicherheitsmarge für langfristige Anleger in Conservative Equities ein Rückenwind sein wird, und sehen einen ähnlichen Abschlag für Emerging Conservative Equities und einen geringeren Abschlag für unsere europäische Strategie.

Während die Anlegerstimmung für defensive Aktien im Zeitalter der Dominanz großer US-Technologieunternehmen nachgelassen hat, deuten die hohen Bewertungen von US-Aktien, die steigenden Risiken der Marktkonzentration und die zunehmende Volatilität darauf hin, dass sich das Blatt wenden könnte. Die Marktführerschaft ist zyklisch, und die Strategien für Conservative Equities von Robeco haben sich in der Vergangenheit in Umgebungen mit moderaten Aktienrenditen und erhöhter Volatilität bewährt.

Mit ihrem disziplinierten Fokus auf ein geringeres Risiko, stabile Fundamentaldaten und Bewertungen ist die Strategie nach wie vor gut positioniert für Anleger, die Resilienz und eine bewährte Lösung suchen: zu gewinnen, indem man weniger verliert.