Pourquoi les marchés émergents reviennent sur le devant de la scène

Les bouleversements survenus sur les marchés mondiaux au cours des deux derniers mois ont été révélateurs. L'exceptionnalisme américain s'estompe et les liens établis depuis longtemps, comme la corrélation entre un dollar fort et une baisse des taux des bons du Trésor américain, sont brouillés. Les banques centrales sont aux prises avec l'incertitude persistante suscitée par les droits de douane, et la Fed est confrontée à un choix difficile : gérer l'inflation induite par les droits de douane ou soutenir la croissance qui s'affaiblit.

Dans ce contexte, les changements structurels de l'économie mondiale, associés aux conflits géopolitiques, à la fragmentation du commerce et aux pressions budgétaires, remettent en question les approches traditionnelles en matière d'investissement. Malgré les tensions commerciales mondiales, les marchés émergents bénéficient d'une baisse de l'inflation, d'une amélioration des bilans et d'un affaiblissement du dollar américain - des conditions qui favorisent des politiques monétaires plus accommodantes.

Avec l'incertitude croissante concernant les politiques américaines, la diversification est devenue essentielle. Des réallocations de portefeuille au détriment des États-Unis semblent déjà en cours, les investisseurs adoptant une vision mondiale plus sélective pour maintenir des portefeuilles résilients.

Les marchés émergents, en revanche, sont désormais dans une phase très positive du cycle, après avoir surmonté les défauts post-Covid - un problème qui persiste dans le crédit des marchés développés. Loin d'être définis par la volatilité et le risque politique, ils ont fait preuve de résilience, surperformant les marchés développés pendant cette période de turbulences. Depuis le début de l'année, sur le marché des obligations émergentes, les obligations d’entreprise ont surperformé les obligations High Yield américaines et les obligations Investment Grade mondiales, offrant des rendements plus élevés pour des notations de crédit similaires ou supérieures. La dette émergente a été moins volatile que les obligations High Yield américaines, tout en offrant un rendement plus élevé et des spreads plus importants que les obligations Investment Grade. De même, sur le marché actions, les actions de l'indice MSCI EM ont affiché une performance de 7,4 % (voir Graphique 2), surperformant les actions américaines et les indices mondiaux, ce qui témoigne de leur résilience dans un contexte macroéconomique volatil.¹

Qu'est-ce qui explique la montée en puissance des marchés émergents, tant pour les actions que pour les obligations ? Les changements structurels dans les flux commerciaux, l'indépendance monétaire et la résilience interne transforment les marchés émergents, qui constituaient autrefois un investissement cyclique, en une allocation stratégique.

Les États-Unis restent une force économique importante, mais leur domination en tant que destination des exportations des marchés émergents a structurellement diminué, passant de 20 % en 2000 à 14 % aujourd'hui. Dans le même temps, les exportations des pays émergents ont bondi de plus de 460 % (voir Graphique 3). Cette évolution est due au commerce intra-régional, à la montée en puissance des grandes économies émergentes asiatiques et aux chaînes de valeur mondiales dominées par les pays émergents. Le nouveau cycle de négociations commerciales de D. Trump devrait accroître l'importance des marchés émergents en tant que centres d'exportation et de commerce. Dans le même temps, nous avons constaté un déclin de la domination des consommateurs américains et une augmentation de la demande des consommateurs dans l’ensemble des marchés émergents, en particulier dans des pays comme la Chine.

Les pays émergents ont dépassé les pays développés depuis des décennies, mais les rendements n'ont pas toujours suivi. Cette fois-ci, des fondamentaux plus résilients et une plus grande autonomie monétaire pourraient changer la donne. Les économies développées étant confrontées à des obstacles tels que l'inflation persistante, les dysfonctionnements du marché de l'immobilier et le stress des consommateurs, la croissance se déplace vers les économies émergentes. Les prévisions d'avril 2025 du FMI² ne prévoient plus qu'une croissance de 1,4 % pour les économies avancées et de 1,8 % pour les États-Unis, dans un contexte d'incertitude croissante. En revanche, les marchés émergents devraient connaître une croissance de 3,7 % en 2025, avec seulement de modestes révisions à la baisse pour les pays les plus touchés par les mesures commerciales.

Une forte croissance est notamment prévue en Inde, dans l'ASEAN et au Moyen-Orient. Les prévisions plus positives peuvent être attribuées aux bilans sains que présentent de nombreuses économies émergentes qui ont un faible niveau d'endettement. Hormis la Chine, la dette des pays émergents ne représente que 25 % de l'encours de la dette mondiale.³ Le fait de se démarquer des États-Unis dans la définition de la politique monétaire a également façonné les économies émergentes, et de nombreux pays ont gardé une longueur d’avance ces dernières années, initiant souvent des cycles d'assouplissement avant la Fed. L'ensemble de ces facteurs suggère que la solidité structurelle et la croissance des pays émergents seraient désormais plus susceptibles que par le passé de se traduire par des performances d'investissement.

La croissance des bénéfices renforce encore l'attrait structurel des marchés émergents. Les entreprises des pays émergents devraient afficher une croissance à deux chiffres de leurs bénéfices jusqu'en 2026, dépassant à la fois les États-Unis et l’ensemble des marchés développés. Ces perspectives solides soulignent la maturité de nombreuses économies émergentes.

Une partie de la puissance financière des marchés émergents se fait déjà sentir. Depuis 2010, 12 économies asiatiques clés ont accumulé plus de 8 500 milliards de dollars d'excédent de la balance courante. Pourtant, seule une fraction de cette somme, soit 2 300 milliards de dollars, a été placée dans les réserves de change officielles. L'excédent restant est de plus en plus détenu par des entités du secteur privé et est activement investi en dehors des canaux de réserve traditionnels tels que les bons du Trésor américain. Si les États-Unis restent le plus grand emprunteur net du monde, de nombreuses économies asiatiques figurent toujours parmi les plus grands prêteurs.

Certains changements intéressants sont en cours. Bien que la dette publique américaine continue d'augmenter, elle est désormais largement financée par des investisseurs privés plutôt que par des institutions officielles telles que les banques centrales et les fonds souverains. Dans le même temps, les investisseurs asiatiques ont réduit la part des bons du Trésor américain qu’ils détiennent, qui sont restés stables ou ont diminué. En revanche, leur exposition aux actions américaines a considérablement augmenté, passant d'un peu plus de 2 % à près de 7 % au cours des dernières années.⁴ Ce changement de comportement en matière d'investissement pourrait avoir des conséquences importantes. Un tel changement pourrait avoir un impact à la fois sur les marchés américains et sur le paysage financier asiatique, le rapatriement des capitaux renforçant les fondamentaux du marché obligataire asiatique et stimulant l'activité des introductions en bourse dans toute la région.

Une erreur fréquente consiste à considérer les marchés émergents comme un bloc unique et uniforme. En réalité, les marchés émergents constituent l'un des univers d'investissement les plus diversifiés. Les moteurs de la croissance régionale sont très divers : l'Inde et l'ASEAN bénéficient d'une forte demande intérieure et de la digitalisation, tandis que l'Amérique latine est plus cyclique, avec une exposition aux matières premières et des rendements réels attractifs. Les marchés de la région EMEA, quant à eux, sont façonnés par la dynamique géopolitique et les réformes. Cette diversité s'applique également aux différentes classes d'actifs. Les actions peuvent offrir une exposition à la croissance structurelle, tandis que la dette émergente, qu'il s’agisse de dette souveraine ou d’obligations d'entreprise, peut offrir des rendements attractifs et une diversification, avec des rôles différents selon les cycles du marché.

Dans un paysage aussi varié, une approche active de l'investissement est cruciale. Pour trouver de la valeur dans diverses économies, il faut des connaissances locales et une recherche rigoureuse, ainsi que la flexibilité nécessaire pour s'adapter aux conditions du marché et à des politiques économiques divergentes. La large gamme de stratégies de marchés émergents de Robeco est conçue pour gérer cette complexité et cibler les meilleures opportunités.

¹Performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur de vos investissements peut fluctuer.
²Voir : https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2025/04/22/world-economic-outlook-april-2025
³BofA Global Research, BIS, Bloomberg. « Size and Structure of Global Emerging Markets Tradable Debt ». Au 1er juillet 2024
⁴Détention d’actions américaines par les investisseurs asiatiques selon le Trésor américain, CEIC, HSBC