Investieren im Jahr 2025

Patrick Lemmens - Portfolio Manager
Co-authors: Michiel van Voorst - Portfolio Manager, Koos Burema - Portfolio Manager, Mariia Semikhatova - Equity Analyst

Unsere drei Schlüsseltrends – Finanzprodukte im Bereich Altersvorsorge, Finanzdienstleistungen in den Schwellenländern und Digitale Finanzen – sind jeweils für ein Wachstum im Jahr 2025 prädestiniert, da der Finanzsektor einen epochalen Wandel durch technologische Fortschritte, Geopolitik und Demografie durchläuft.

Anfang 2024 sahen nur wenige Strategen und Marktbeobachter die Stärke der Aktienmärkte im Allgemeinen und der Finanzaktien im Besonderen voraus. Der MSCI AC World stieg im Jahr 2024 in USD um 17,5 %, während der MSCI AC World Financials um atemberaubende 24,3 % zulegte. Wie immer stellen wir fest, dass die Aktienmärkte nach wie vor sehr mit der Entwicklung der globalen Liquiditätsindikatoren korrelieren. Die Entwicklung der (realen) Zinssätze, der Credit Spreads und der globalen Zentralbankpolitik wird weiterhin den Ton angeben, insbesondere im Finanzsektor.

Ein wichtiges Thema, mit dem sich Anleger Anfang 2025 auseinandersetzen müssen, ist die offensichtliche Widersprüchlichkeit der politischen Agenda des neuen US-Präsidenten Trump und die Frage, wie diese Widersprüche aufgelöst werden sollen. Zugleich werden steigende Anleiherenditen und Inflationserwartungen unseres Erachtens die weltweite Haushaltsdisziplin erzwingen und die extremen Elemente eines jeden Tarifplans abmildern. Wir schließen zwar die Möglichkeit anhaltend hoher US-Anleiherenditen und eines starken USD nicht aus, sind aber der Meinung, dass wir dem Höchststand näher sind, als derzeit eingepreist ist. Anleger müssen darauf achten, dass sie ihre Portfolios nicht anhand vergangener Erfolge verwalten. Wir ziehen es vor, uns auf die strukturellen Wachstumstrends zu fokussieren, die unsere Aktien antreiben, da sie in der Regel viel beständiger und langlebiger sind als der typischerweise reaktive Konsens an der Wall Street.

Patrick Lemmens, Portfolio Manager
Mitautoren: Michiel van Voorst - Portfolio Manager, Koos Burema - Portfolio Manager, Mariia Semikhatova - Equity Analyst

Das Vordringen von Fintech-Anbietern in traditionelle Finanzsegmente und das Umsatz- und Gewinnwachstum führender Fintech-Unternehmen haben in den acht Jahren seit Einführung der Strategie Robeco FinTech im Jahr 2017 die Erwartungen erfüllt. Für 2025 erwarten wir sogar noch mehr, und wir sind der Ansicht, dass das Anlegerinteresse am Fintech-Sektor voll und ganz gerechtfertigt ist. Angesichts des Wettbewerbs zwischen dem riesigen Ökosystem der Start-ups, den bestehenden Akteuren und den etablierten Unternehmen des Finanzsektors, die versuchen, ihre alten Geschäftsmodelle zu verteidigen, ist die Aktienauswahl jedoch extrem wichtig, da es keine starken Marktzutrittsbarrieren oder geografischen Beschränkungen gibt. Deshalb haben wir drei aktuelle Untertrends ermittelt – alternative Zahlungen, Kapitalmarktaktivitäten und KI-Agenten –, die in unsere Analyse 2025 einbezogen werden.

Abbildung 1 – Trend und regionale Aufschlüsselung für die Strategie Robeco FinTech

Quelle: Robeco, Dezember 2024.

Die Strategie Robeco FinTech hebt sich bereits deutlich von vergleichbaren Strategien und passiven thematischen Angeboten ab. So sind wir zum Beispiel deutlich stärker in Schwellenländern engagiert, in denen Fintech-Herausforderer oft auf wenig Widerstand seitens der etablierten Unternehmen stoßen und die Verbraucher Online-Dienste schneller annehmen. Außerdem haben wir ein größeres Engagement im Bereich der digitalen Vermögenswerte als unsere Konkurrenz, was uns 2024 gute Dienste geleistet hat und auch 2025 gute Aussichten besitzt, da die Wahrscheinlichkeit eines freizügigeren regulatorischen Umfelds für Krypto in den USA besteht.
Die Ermittlung fairer Bewertungen für den Einstieg in Positionen und der entschlossene Ausstieg aus Unternehmen mit unterdurchschnittlicher Performance sind der Schlüssel zum Erfolg, und wir gehen davon aus, dass sich das Performance-Delta zwischen passiven Fintech-Strategien und aktiven Strategien im Zuge der Entwicklung und des Wandels des Sektors vergrößern wird.

Daniel Ernst, Portfolio Manager

Im Jahr 2025 wird sich das Innovationstempo in den von uns verfolgten Schlüsseltrends weiter beschleunigen, darunter die Anwendung von KI in den Bereichen Unternehmenssoftware, Cybersicherheit und Robotik, was langfristige Chancen für agile Anleger bietet.

KI war 2024 die treibende Kraft hinter technologischen Fortschritten und Gewinnwachstum. Nach der Verleihung von zwei Nobelpreisen im letzten Jahr und dem Bestehen eines bedeutsamen Benchmark-Tests verlangsamt sich die KI-Entwicklung nicht. Demis Hassabis, CEO von Google DeepMind, erklärte auf dem Weltwirtschaftsforum in diesem Monat, das Unternehmen sei auf dem besten Weg, noch in diesem Jahr KI-entwickelte Arzneimittelkandidaten in klinische Studien einzubringen. Etwas banaler, aber nicht minder wichtig ist, dass KI-Agenten von der bloßen Beantwortung von Fragen zum Handeln übergehen werden, da die Technologie ihre produktivitätssteigernde Wirkung entfalten soll.

Wir befassen uns zudem mit der Renaissance der Fertigung, die durch KI unterstützt wird. Produktionsengpässe, Arbeitskräftemangel und geopolitische Erwägungen haben das Interesse an einer Rückverlagerung der Produktion verstärkt. Vor allem in den USA haben sich die Investitionen in Produktionsanlagen in den letzten vier Jahren mehr als verdreifacht. Dieses Jahr wird die erste neue, hochmoderne Halbleiterfabrik des Landes die Serienfertigung aufnehmen. Zudem gibt es nicht nur immer mehr Industrieroboter, sondern sie werden auch immer intelligenter und wendiger, da physische KI-Modelle in den Vordergrund treten.

Abschließend betrachten wir das Thema Cybersicherheit, das für Regierungen und Unternehmen schon seit langem höchste Priorität genießt, 2025 aber noch mehr auf dem Spiel steht. Nach Angaben des IWF haben sich die Cyberangriffe in den vergangenen vier Jahren mehr als verdoppelt, und die Risiken für kritische Infrastrukturen wie Kommunikationsnetze und Kraftwerke sind alarmierenderweise stärker in den Vordergrund getreten. Während KI bereits eine Rolle bei der Erkennung von Sicherheitsverletzungen und der Automatisierung von Reaktionen spielt, ist die Technologie ein zweischneidiges Schwert, da auch Angreifer dieses Tool einsetzen. Dieses Wettrüsten im Bereich Cybersicherheit bietet kontinuierliche Anlagemöglichkeiten.

Jack Neele - Portfolio Manager
Mitautoren: Richard Speetjens - Portfolio Manager, Daniel Ernst - Senior Analyst, Sam Brasser - Analyst

Da sich die Konsumlandschaft immer weiter verändert, investieren wir 2025 in zwei Trends, die an Bedeutung gewinnen werden: Retail Media und ästhetische Injektionsbehandlungen. Digitale Unterhaltung und Reisen werden wahrscheinlich weiterhin stark sein.

In Bezug auf Konsumausgaben und die Aussichten für unsere langfristigen Themen bleiben wir für 2025 optimistisch. Die US-Konsumausgaben waren 2024 sehr beständig, wie aus Abbildung 1 hervorgeht, obwohl die Ausgaben in erster Linie von Verbrauchern mit hohem Einkommen getätigt wurden. Diese wohlhabende Kohorte wurde durch steigende Vermögenswerte unterstützt, während die Verbraucher mit niedrigem/mittlerem Einkommen trotz eines gesunden Lohnwachstums 2024 einen Rückgang verzeichneten, da sie unverhältnismäßig stark von der Inflation betroffen waren. Diese Trends dürften sich 2025 fortsetzen, auch wenn eine moderatere Inflation Verbrauchern im unteren Preissegment mehr Spielraum für ihre Ausgaben geben dürfte.

Abbildung 1: Beitrag zum Umsatzwachstum nach Einkommen bei großen US-Einzelhändler

Quelle: Numerator, Barclays, Dezember 2024.

Wir gehen davon aus, dass Retail Media im Jahr 2025 eine immer wichtigere Einnahmequelle für führende Einzelhändler sein werden. Unter „Retail Media“ verstehen wir eine neue Form der Werbung, die von Einzelhändlern oder mit Daten von Einzelhändlern betrieben wird. Marken, die über den Einzelhändler verkaufen, kaufen Anzeigen, die auf der Website und in der App des Einzelhändlers angezeigt werden. Alternativ dazu kaufen Marken Erstanbieterdaten vom Einzelhändler, um Kunden über Drittkanäle wie soziale Medien oder andere Websites und Apps zu erreichen.

Wir erwarten außerdem, dass die Unterkategorie der ästhetischen Injektionsbehandlungen weiterhin schnell wachsen wird. Die sozialen Medien verstärken das Bewusstsein und normalisieren Injektionsbehandlungen. Influencer und medizinische Fachleute stellen diese Verfahren häufig vor und betonen dabei oft ihre Sicherheit, Wirksamkeit und Bequemlichkeit.

David Blitz - Chief Researcher

Nach mehreren Jahren mit einer starken Performance von Faktoren könnten sich Anleger fragen, ob der Trend anhalten wird oder ob sie sich auf eine Trendwende bei Faktoren einstellen sollten. Derzeit scheinen wir uns in der „Normal Stage“ des Quant-Zyklus von David Blitz zu befinden – das wird wahrscheinlich auch so bleiben.

Der Quant-Zyklus
Wie in Abbildung 1 zu erkennen, besteht der Quant-Zyklus aus drei Phasen, wobei die „Normal Stage“ am häufigsten vorkommt. Sie wird in der Regel durch starke Rückgänge des Value-Faktors gestört, die entweder durch Erholungen bei (teuren) Growth-Aktien oder auf Abstürze bei (günstigen) Value-Aktien zustande kommt, auf die wiederum eine Trendumkehr folgt. Schließlich findet eine Rückkehr zur Normalität statt.

Abbildung 1 | Das Modell des Quant-Zyklus

Quelle: Robeco

Die einzige andere Phase mit einer erhöhten Wahrscheinlichkeit ist die bärische Umkehr, also ein Growth-Absturz-Szenario. Angesichts der hohen Marktbewertung und des großen Bewertungsabstands zwischen Growth- und Value-Aktien ist das Risiko einer bärischen Umkehr (wie 2022) wahrscheinlich höher als üblich. Zum Glück für Quant-Anleger sind diese Zeiträume in der Regel sehr günstig für die Performance von Faktoren und bieten somit eine gewisse Entlastung von negativen Marktrenditen.

Tatsächlich sind sogar beide Umfelder für die Performance von Faktoren äußerst vorteilhaft. Eine weitere Growth-Rally wäre für Quant Investing weniger förderlich, während eine bullische Umkehrung (Junk-Rally) absolut nachteilig wäre, aber beide Szenarien scheinen im derzeitigen Marktumfeld weniger wahrscheinlich als üblich.

Dies lässt kurzfristig auf eine weiterhin gute Performance von Faktoren hoffen. Diese Marktbedingungen sind nicht nur günstig für Quant-Strategien mit Beta 1, die sich auf die Faktoren Value, Momentum und Quality konzentrieren, sondern auch für defensive Strategien, die speziell auf den Faktor Low-Risk ausgerichtet sind.

Helen Keung - Client Portfolio Manager

Das politisch stabile Indien ist unter den Schwellenländern derzeit besonders auf dem Vormarsch. Die soliden makroökonomischen Fundamentaldaten und die wachsende inländische Anlegergruppe bieten dem aufstrebenden Aktienmarkt im Jahr 2025 mehr Spielraum.

Der indische Bullenmarkt wurde nach Corona durch ein weltweit führendes makroökonomisches Wachstum in Verbindung mit einem anhaltenden zweistelligen Wachstum der Unternehmensgewinne gestützt. Folglich bilden die makroökonomische Stabilität und das weiterhin starke Wachstum des nominalen BIP die wichtigste Grundlage, damit der Marktaufschwung Fortsetzung findet (der MSCI India stieg 2024 um 11,2 %; annualisierte Wachstumsrate von 11 % in den letzten vier Jahren). Trotz eines zyklischen Rückschlags beim Wirtschaftswachstum – der die Anleger verunsicherte – im zweiten und dritten Quartal des Geschäftsjahres 2024/25 bleibt das makroökonomische Umfeld Indiens stabil, wodurch ein günstiger Ausblick für die indischen Märkte im Jahr 2025 möglich ist.

Wir gehen davon aus, dass die Logistikkosten dank der Infrastrukturausgaben in den nächsten Quartalen weiter sinken werden, wobei der Ausbau von Eisenbahnstrecken und Autobahnen besonders von diesen Investitionen profitieren werden, und dass ausgewählte Sektoren des verarbeitenden Gewerbes wie Verteidigung, Elektronik, Luft- und Raumfahrt und erneuerbare Energien sowie der Wohnungsbau einen Aufschwung erfahren werden. Eine Senkung der GST-Sätze zur Ankurbelung des Verbrauchs, zusätzliche Freihandelsabkommen und eine weitere Konzentration auf die Energiewende mit vielfältigeren Energiequellen, einschließlich der Kernenergie, sind mögliche angebotspolitische Maßnahmen, die wir 2025 von der Regierung erwarten sollten.

Die Renditen könnten allerdings von zwei aufkommenden Gegenwinden beeinträchtigt werden. Der erste ist das Schreckgespenst steigender US-Anleiherenditen in Verbindung mit einem stärkeren Dollar. Der zweite ist der Inlandsmarkt, wo ein Anstieg der Aktienemissionen durch Umleitung der Marktliquidität Druck auf die Bewertungen erzeugen könnte. Sollte sich ein solcher Gegenwind als günstig erweisen – und danach sieht es Anfang 2025 aus – erwarten wir, dass Indien das fünfte Jahr in Folge seine EM-Benchmark übertrifft.

Jie Lu, Head of Investments China

Chinas langer Weg aus der deflationären Talsohle erhält endlich die erforderliche fiskal- und geldpolitische Koordinierung. Aktien dürften unserer Einschätzung nach 2025 positiv reagieren, wobei jede Klarheit über die Handelspolitik durch Trump 2.0 potenzielle Einstiegspunkte bieten dürfte.

Seit Ende September ist dieser Weg eindeutig vorgezeichnet. Chinas Fiskal- und Geldpolitik sind jetzt aufeinander abgestimmt, um Wirtschaftstätigkeit anzuregen und Wachstum im Jahr 2025 voranzutreiben – eine proaktive Abkehr von den unsystematischen Bemühungen im Zeitraum 2022 bis Mitte 2024, die Wirtschaft zu stützen. Die bald an die Arbeit gehende Regierung Trump 2.0 und die weit verbreitete Angst vor höheren Zöllen, die Chinas Exporteure treffen könnten, haben einer wachstumsfördernden Politik neue Dringlichkeit verliehen. Wir gehen davon aus, dass der handelspolitische Ansatz deutlich transaktionsorientierter als bisher angenommen sein wird, während China darauf mit gleichwertigen Maßnahmen reagieren wird.

Trotz dieser Herausforderungen und Unsicherheiten sind wir der Ansicht, dass es in China gute langfristige Anlagemöglichkeiten gibt. Viele Unternehmen verfügen über erstklassige und langfristige Wachstumsaussichten, insbesondere in Sektoren, die sich auf die Belebung des Konsums, die technologische Autarkie und die industrielle Modernisierung konzentrieren. China ist zudem sowohl historisch als auch im Vergleich zu anderen Schwellenländern nach wie vor ziemlich niedrig bewertet. Es wird einige Zeit dauern, bis sich die Gewinne auf breiter Front erholen, aber die kurzfristige Liquidität lokaler Anleger und die weitere Fiskalpolitik werden bedeutende Faktoren sein, die es zu beobachten gilt.