7-11-2024 • Visie

Amerikaanse verkiezingen: Marktcommentaar

Welkom bij ons blog met marktreacties en diepgaande analyses van wereldwijde aandelen, staatsobligaties en valuta's terwijl de Amerikaanse verkiezingsuitslagen zich ontvouwen.

Auteurs

Topzoekwoorden

DONDERDAG 7 NOVEMBER

8:00 AM CET
De comeback van Trump: Belangrijkste opmerkingen
Mike Mullaney, Director of Global Markets Research
De overwinning van Trump gisteren zal grote gevolgen hebben voor de politiek en de financiële markten. Trumps agenda geeft de voorkeur aan aandelen boven obligaties en de VS boven Europa en opkomende markten. Binnen de opkomende markten krijgt India de voorkeur boven China, vooral als er invoertarieven worden ingevoerd. In Noord-Amerika wordt Canada verkozen boven Mexico vanwege mogelijke spanningen rond het immigratiebeleid. Verwacht wordt dat de Amerikaanse dollar zal stijgen onder Trump, waardoor deze de voorkeursvaluta wordt bij kortetermijn-FX-handel.

Waardeaandelen, small caps en marktsegmenten met een hoge bèta zullen waarschijnlijk in waarde stijgen. Sectoren die profiteren van de plannen van Trump zijn onder meer financials met deregulering van het bankwezen, traditionele op koolstof gebaseerde energiebedrijven, IT-bedrijven in het midden- en kleinbedrijf, en discretionaire consumptiegoederen. Geopolitieke risico's, die hebben bijgedragen aan de overwinning van Trump, zouden kunnen leiden tot verhoogde volatiliteit van activa, met name in de VIX en MOVE Index, naarmate de rente op Treasuries zich aanpast aan de nieuwe politieke realiteit.

Donald Trump schreef geschiedenis als de tweede kandidaat in de Amerikaanse geschiedenis die niet-opeenvolgende presidentsverkiezingen won. De overwinningsmarge was overtuigender dan verwacht en Trump wordt de eerste Republikein die zowel het kiescollege als de popular vote wint sinds George W. Bush in 2004. Politiek gezien is de samenstelling van het Huis van Afgevaardigden cruciaal. Als de Democraten de controle terugwinnen, zal het moeilijker worden voor de GOP om belangrijke agendapunten door te voeren. De uiteindelijke uitslag van veel close races is nog onbekend. De Republikeinen hebben nu de controle over de Senaat, met mogelijk 54 zetels, waardoor het voor Trump makkelijker wordt om kabinetsleden te benoemen en het Hooggerechtshof te beïnvloeden.

Wat betreft beleid heeft Trump campagne gevoerd voor hogere invoertarieven, maar het is onzeker of dit lukt zonder een meewerkend Congres. China is waarschijnlijk het enige doelwit waarover consensus kan worden bereikt. Belastingverlagingen voor bedrijven en een verlenging van de persoonlijke belastingverlagingen van 2017 zullen hot topics zijn in het nieuwe jaar, afhankelijk van de samenstelling van het Congres.

Op het gebied van immigratie en nationale veiligheid is het onwaarschijnlijk dat 20 miljoen migranten zonder papieren worden uitgezet, vanwege de logistiek en de kosten. De eerste focus zal gericht zijn op het vertragen van de migrantenstroom, het uitzetten van mensen met strafrechtelijke veroordelingen en het versterken van de zuidelijke grensmuur. De financiële steun aan Oekraïne zal naar verwachting veranderen, aangezien Trump heeft beloofd de oorlog in Oekraïne op dag één te beëindigen. Zowel president Zelensky als premier Benjamin Netanyahu hebben contact gezocht met Trump, in de hoop zijn steun te winnen voordat hij terugkeert naar het Witte Huis.

WOENSDAG 6 NOVEMBER

16:00 PM CET
Een impuls voor de bedrijfswinsten en binnenlandse productie in de VS
Brad Brezinski, Head of International Investor Relations & Distribution Boston Partners
Zoals door meerdere media is bevestigd, heeft Donald Trump zich verzekerd van een tweede termijn in drie presidentiële cycli en zijn er geen mogelijkheden meer voor Kamala Harris om de verkiezingen aan te vechten, gezien de dominante verkiezingsuitslag van de Republikeinen op verkiezingsavond. Trump wist vrijwel alle ‘swing states’ binnen te halen en heeft aanzienlijke terreinwinst geboekt in traditionele Democratische bolwerken zoals New Jersey en New York. Trump is weer op weg naar Washington DC, deze keer met een andere groep supporters en adviseurs. Gisteravond werd hij op het podium vergezeld door tal van media-, sport- en bedrijfsleiders, naast zijn running mate JD Vance en zijn familie. Kamala Harris zal naar verwachting later vandaag spreken en gezien de voorsprong waarmee Trump aan de leiding gaat, zou alles behalve een concessiespeech verrassend zijn.
De volledige samenstelling van de Amerikaanse regering is nog onzeker, maar het is zeker dat de Republikeinen de meerderheid in de Senaat zullen overnemen, met ten minste drie zetels en een meerderheid in de 100 zetels tellende kamer. Het Huis van Afgevaardigden is nog onbeslist, maar gezien de nationale uitslagen is de kans nu groter dat de Republikeinen ook hier de meerderheid zullen behouden dan uit de peilingen voorafgaand aan de verkiezingen bleek.
Controle over het Congres zou de Republikeinen een mandaat en vooral een platform geven om belangrijke wetswijzigingen door te voeren. Deze uitkomst, een Republikeinse golf, zou kunnen leiden tot meer volatiliteit op de lange termijn, omdat de markt er niet gerust op kan zijn dat onenigheid tussen de Democraten en Republikeinen belangrijke beleidswijzigingen zal beperken. Er moeten nog meer stemmen worden geteld voor het Huis, en vandaag en morgen zou er duidelijkheid moeten komen over de vraag of de Republikeinen een volledige overwinning hebben behaald.
De markten hebben positief gereageerd. Voor de opening steeg de S&P 500 met meer dan 2%, met een specifieke focus op Amerikaanse small- en midcaps (bijna 6% hoger), Bitcoin (bijna 7% hoger) en Tesla (12% hoger, gezien de betrokkenheid van Elon Musk bij de campagne van Trump). Zwakke punten waren internationale aandelen, olie, goud, staatsobligaties (met stijgende rente) en Chinese aandelen. Over het algemeen wordt verwacht dat een overwinning van Trump de bedrijfswinsten zal stimuleren, de focus zal leggen op binnenlandse productie via zijn beloofde invoerheffingen, en sectoren zoals energie (koolstofvriendelijk), financiën (deregulering) en basismaterialen zal helpen.
Op de lange termijn kan de impact van de invoerheffingen en de verwachte belastingverlagingen van Trump leiden tot een aanzienlijke toename van het Amerikaanse begrotingstekort en een effect op de inflatie. De markt zal afwachten wat slechts verkiezingsretoriek was en welke concrete actiepunten werkelijk centraal zullen staan aan het begin van Trumps ambtstermijn in januari 2025.
14:30 PM CET
The impact of Trump’s win on thematic investing
Ralf Oberbannscheidt, Global Head of Thematic Investing
Donald Trump’s victory and the flipping of the Senate into Republican hands will have repercussions for thematic investing. Here’s what we expect for four of our thematic strategies.
Smart Energy strategy
If the Senate and House remain divided, significant changes to the IRA and investments in renewable energy will be difficult. Some changes could be made, but a complete overhaul is unlikely. BloombergNEF estimates that USD 110 billion out of the USD 113 billion of factory investments tied to renewables and EVs have gone to Republican-leaning or swing states. According to Morgan Stanley, 80% of clean energy projects over USD 1 billion are in Republican-led Congressional districts, creating between 150,000 and 300,000 jobs since the IRA was passed. The Production Tax Credit (PTC) and the Investment Tax Credit (ITC) have historically had bipartisan support.
There is likely to be increased support for fossil fuels and significant reductions in environmental regulations. Regardless of federal action, many states and local actors could continue to support renewable energy and climate policies. History has shown that a favorable or unfavorable macroeconomic environment influences the development of renewable stocks more than who is President.
Sustainable Water strategy
The US water industry receives funding from federal, private (commercial), and state/local governments. Private funding from companies and businesses is unlikely to be significantly affected by the US Presidential election outcome. Water infrastructure investments typically occur at the state and local levels, driven by regional needs and regulatory requirements. US states receive funding from water bills, taxes, and federal contributions, with federal funding playing a crucial role.
The Republican victory is likely to impact federal funding and regulation. Comprehensive reforms planned under the IRA are likely to be hindered, and there may be a potential slowdown or reassessment of the USD 4.7 billion earmarked for water-related initiatives.
Smart Mobility strategy
In the US, the EV market is impacted by multiple layers of regulation, including EPA emissions rules, President Biden’s target of 50% EV penetration by 2030, and the IRA. In March 2024, the EPA introduced new standards for models brought to market in 2027 and later, aiming for a nearly 50% reduction in GHG emissions compared to 2026.
The IRA includes a direct EV subsidy (Clean Vehicle Tax Credit, or CVTC) to increase EV adoption and reshoring incentives for the EV value chain. The Advanced Manufacturing Tax Credit (AMPC) introduced a 45 USD/kWh incentive for domestic cell and module production. The government will also finance 10% of the cost of domestic production of critical minerals and electrochemically active materials.
A Trump administration is unlikely to touch the AMPC due to investments and job creation benefits in Republican states but may eliminate purchase subsidies for EVs. The strategic direction of the IRA to decarbonize the transportation industry while relying on domestic and allied countries resonates with Trump.
Healthy Living strategy
The US market significantly contributes to the global healthcare sector’s profitability, and regulatory changes can deeply impact the sector. With Trump’s victory and the Senate turning Republican, Medicaid expansion could stop and likely reverse, negatively impacting hospitals and managed care companies exposed to Medicaid. Funding pressure for Medicaid could increase.
The IRA introduced significant drug price cuts in Medicare. A Republican administration could negotiate only insignificant net-discounts in future rounds, benefiting some of the big pharmaceutical companies. The first wave of these drug price cuts will go into effect in 2026. Renewed efforts to derail the Affordable Care Act (ACA) are unlikely given its popularity, but changes would negatively impact the sector due to reduced medical use.
12:30 PM CET
De impact van de Amerikaanse verkiezingen op opkomende markten moet niet worden overschat
Wim-Hein Pals, Head of Emerging Markets team
De VS blijft veruit de grootste economie ter wereld, en de verkiezingsuitslag zal een wereldwijde impact hebben. Toch moeten we het effect niet overdrijven. Het is waar dat een overwinning van Trump over het algemeen niet gunstig zou zijn voor aandelen in opkomende markten. Dat komt vooral door het protectionisme dat Trump voorstaat en zijn roep om hogere invoertarieven, die vooral een land als China treffen. Aandelen daar zullen naar verwachting het meest achterblijven. Toevallig komt deze week het Nationale Volkscongres (NPC) bijeen. Na de overwinning van Trump zouden de Chinese autoriteiten hun toevlucht kunnen nemen tot de langverwachte 'bazooka' om de trage economie te stimuleren.
Tot nu toe zijn de stimuleringsmaatregelen beperkt gebleven om het begrotingstekort in toom te houden. Het gebruik van de 'bazooka' zou de begrotingsdiscipline versoepelen en de economie een flinke impuls geven. Of dit effectief is en in welke mate het de schuldenproblematiek verergert, is een zorg voor later. Mexico zal ook lijden onder mogelijke handelsbeperkingen. De open economie van het land drijft op lage handelstarieven en de beperkte obstakels voor Amerikaanse bedrijven om fabrieken op te zetten met relatief goedkopere arbeidskosten.
Zijn er landen en economieën die weinig gevolgen zullen ondervinden van een regering-Trump? Ja, dit geldt voor de meer autonoom opererende economieën in Zuid-Amerika, evenals India en Zuidoost-Azië. Deze landen hebben waarschijnlijk het minst te vrezen van toenemend protectionisme. Ze hebben grote binnenlandse markten en relatief weinig export naar de VS. Over het algemeen lijkt Trumps verkiezingsoverwinning op korte termijn onaantrekkelijk voor het hele spectrum van opkomende markten. Vooral in Centraal-Europa, Mexico en delen van Azië is de kans op een beurscorrectie groot.
Laten we echter niet vergeten dat de afgelopen vier jaar onder de regering Biden op grote schaal invoertarieven zijn ingevoerd of verhoogd. Bovendien is het aantal (voornamelijk Chinese) bedrijven op de zwarte lijst tot ongekende hoogte gestegen. Daarom is een nieuwe regering in Washington DC op de lange termijn zeker relevant, maar geen bepalende factor voor de vrije wereldhandel. De impact op enkele grote opkomende landen moet ook niet worden overschat.
10:45 AM CET
Podcast: Verkiezingen in de VS – De impact op aandelen, obligaties, valuta’s en grondstoffen
In deze podcast bespreken multi-asset belegger Colin Graham en fixed income portefeuillemanager Lauren Mariano de impact van de Amerikaanse verkiezingen op verschillende delen van de financiële markten.

10:30 AM CET
Update fixed income
Lauren Mariano, Portfolio Manager
De rentemarkten zijn al vroeg na het bekendworden van de eerste verkiezingsuitslagen begonnen om een Trump-overwinning in te prijzen, en met name een 'red sweep', in combinatie met de 'Trump trade'-prijsactie die te zien was in de futures van de Amerikaanse aandelenmarkt en de Amerikaanse dollar.
De Republikeinen zijn erin geslaagd om genoeg zetels te winnen om een meerderheid in de Senaat te verzekeren, wat voorafgaand aan de verkiezingen algemeen werd verwacht. Terwijl de sell-off in obligaties even pauzeerde toen de kansen voor een Democratische meerderheid in het Huis van Afgevaardigden toenamen, zette de beweging terug naar de hoogste yields van de dag zich voort en is een Huis van Afgevaardigden in handen van de Republikeinen nu de meest verwachte uitkomst.
De Europese rente is vandaag sterk gedaald, omdat de markten vermoeden dat het vooruitzicht van invoerheffingen slecht nieuws is voor de Europese economie en dat dit de druk op de ECB zou verhogen om de rente te verlagen. Zorgen over tarieven lijken (nog) geen invloed te hebben op Europese aandelen of credits.
Hoger begrotingstekort
De Trump-agenda is gericht op het uitbreiden van alle belastingverlagingen van 2017 voor alle inkomensniveaus en bedrijven, met mogelijk verdere verlagingen. Verwacht wordt dat de tarieven dit deels zullen compenseren, maar het tekort zal de komende tien jaar waarschijnlijk toenemen ten opzichte van de huidige prognose. Een recente studie van het Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) schatte dat het beleid van Trump de nationale schuldenlast in de komende tien jaar met ongeveer USD 7,7 biljoen zou kunnen verhogen.
Invoerheffingen
We zullen een negatieve aanbodschok zien als gevolg van hogere invoerheffingen, waarbij bedrijven gedwongen worden hogere prijzen door te berekenen aan consumenten, wat leidt tot hogere inflatie en lagere economische groei in de VS. Een ‘red sweep’ maakt het voor Trump gemakkelijker om zijn heffingsagenda door te drukken. Wijzigingen in de tarieven op China zullen waarschijnlijk als eerste worden aangepakt.
Immigratie
Strengere immigratiewetten en de voorgestelde massadeportatie van illegale immigranten zouden het aanbod van arbeid beperken en inflatie in de hand werken.
Federal Reserve
Inflatierisico’s door invoerrechten en het voorgestelde immigratiebeleid van Trump kunnen de mogelijkheid van de Fed om de rente verder te verlagen in twijfel trekken. Daarnaast is het ook mogelijk dat de onafhankelijkheid van de Fed ter discussie komt, gezien de eerdere kritiek van Trump.
Positionering - Wereldwijde macro-vastrentende waarden
Voor de verkiezingen waren de portefeuilles gericht op steepener-posities en een overwogen duration, voornamelijk geconcentreerd op Europese staatsobligatiemarkten (door de monetaire beleidsverwachtingen dat centrale banken de rente zouden verlagen). Toen de peilingen wezen op een nek-aan-nekrace werden de steepener-posities afgebouwd, maar vanochtend zijn de steepener-posities in de eurozone verhoogd.
Onze top-down creditpositie in portefeuilles blijft over het algemeen neutraal.
9:00 AM CET
Financiële markten hebben een Trump-overwinning ingeprijsd
Colin Graham, Co-Head of Sustainable Multi Asset Solutions
De rode golf bouwt zich op. Een Republikeinse overwinning zou snel bevestigd kunnen worden zonder langdurige hertellingen of juridische drama's. De belangrijkste beleidsverandering zal zijn hoe de VS omgaat met de rest van de wereld, met meer exceptionalisme en isolationisme. De tweede verandering betreft hoe fiscale uitgaven zullen worden aangewend en hoe de druk op de Federal Reserve zal toenemen.

Wij verwachten een aantal veranderingen, waaronder hogere tarieven, minder militaire steun voor regionale conflicten, minder immigratie, belastingverlagingen voor bedrijven, minder subsidies voor energietransitie, minder regelgeving en meer druk op de Federal Reserve om de rente te verlagen.
Wat zijn de gevolgen voor de financiële markten (op basis van de huidige informatie)?
Valuta’s
De kracht van de Amerikaanse dollar zal doorzetten dankzij gunstige rente- en groeiverschillen. De euro kan het moeilijk krijgen, vooral door onzekerheid over tarieven. De yen is ondergewaardeerd ten opzichte van de Amerikaanse dollar; de Japanse politiek kan het deze keer moeilijk krijgen. Opkomende markten zullen onder druk blijven staan door de sterkere trend van de Amerikaanse dollar.

Vastrentende waarden
Amerikaanse rentetarieven zullen langer hoog blijven om de procyclische stimulans tegen te gaan, en de Amerikaanse yield zal over de hele curve stijgen, vooral met een Republikeinse overwinning in het Congres. De wereldwijde obligatierentes zullen de rente op Amerikaanse staatsobligaties volgen, terwijl schuldpapier uit opkomende landen hoge reële rendementen zal blijven opleveren. De creditmarkten zullen samen met staatsobligaties een totale rendementsstijging zien; Amerikaanse spreads zullen worden ondersteund door instroom en belastingverlagingen, terwijl Europese spreads gemengd blijven.

Aandelen
De VS blijft de belangrijkste bestemming voor kapitaal; Amerikaanse aandelen zullen de meer opvallende markt zijn met een verwachte groei van de winst per aandeel van bijna 10%. In de rest van de wereld zullen er vlagen van outperformance zijn, maar niet van duurzame aard. Sommige binnenlandse sectoren, zoals banken, zullen waarschijnlijk beter bestand zijn tegen tarieven. Europa kan het beter doen met industrieën met prijszettingsvermogen hebben en strategische input. China zal meer binnenlandse stimulans nodig hebben om de economie weer op gang te brengen. Bedrijfsmodellen die afhankelijk zijn van overheidssubsidies zullen hun verkoopdoelstellingen moeten herzien, terwijl opkomende economieën niet zullen profiteren van meer steun uit de VS.

Grondstoffen
De opwaartse trend van goud blijft goed ondersteund omdat de afbouw van papiergeld op lange termijn investeerders zal aantrekken. De olievoorraden zullen toenemen naarmate de boor- en pompactiviteiten in de VS toenemen en de vraag naar grondstoffen die de VS nodig heeft, zal toenemen. Industriële metalen zullen het moeilijk krijgen nu de hoop op een energietransitie vervaagt en China geen exportgeleid herstel kan creëren.
8:00 AM CET
Is een overwinning voor Trump alleen een kwestie van tarieven en slecht nieuws voor Azië?
Joshua Crabb, Head of Asia-Pacific Equities
Een overwinning van Trump kan juist kansen creëren in Azië. Volgens ons zijn Japan, ASEAN-landen en de financiële sector goed gepositioneerd om te profiteren van de verkiezingsuitslag in de VS. Op dit moment lijkt een overwinning voor Trump zeer waarschijnlijk, waarbij de uiteindelijke telling in Pennsylvania cruciaal is voor een laatste kans voor Harris. De overwinning lijkt overtuigender dan de peilingen aangaven, wat hopelijk een langdurig betwiste uitkomst zal voorkomen. De Republikeinen zouden de Senaat moeten winnen, maar het is nog te vroeg om iets te zeggen over het Huis van Afgevaardigden, en het kan nog dagen duren voordat daar een uitslag is.
Een clean sweep voor de Republikeinen zou waarschijnlijk leiden tot een agressievere beleidsagenda van Trump. Amerikaanse futures reageren voorlopig positief, met een sterkere DXY en hogere rentetarieven over de hele linie. De Aziatische markten zijn gemengd, met opvallende bewegingen zoals een zwakkere Hang Seng en H-share-markt, hoewel de A-share-markten stijgen en de Japanse markt sterker is.
Wat betekent dit voor Azië? De grootste zorg zullen de tarieven en handelsbeperkingen zijn, die enige impact zullen hebben maar grotendeels al zijn ingecalculeerd. Dit zal waarschijnlijk worden gecompenseerd door een agressievere beleidsreactie in Azië, zowel op fiscaal als monetair gebied. De eerste aanwijzing hiervan zal stimuleringsmaatregelen in China zijn, met de NPC die op 8 november definitief wordt afgerond. Een potentieel hoger inflatie- en renteniveau zou op de lange termijn positief moeten zijn voor groei en aandelen.
Zolang dit leidt tot minder (maar geen einde aan) renteverlagingen en betere groei, zal dit kansen creëren in Azië. Sector- en beleidsreacties zullen echter belangrijk zijn. Onze overweging in Japan, ASEAN en de financiële sector zou van deze uitkomst moeten profiteren. We zullen de stimuleringsmaatregelen in Azië nauwlettend volgen. De kanttekening hierbij geldt voor exporteurs: een mogelijk sterkere USD op korte termijn en verhoogde geopolitieke risico's met een meer binnenlands gerichte VS. Binnenlands-georiënteerde landen en sectoren zouden het beter moeten doen.
7:30 AM CET
'Markten reageren tegengesteld vergeleken met 2016'
Brad Brezinski, Head of International Investor Relations & Distribution Boston Partners
De presidentsverkiezing wijst sterk op een overwinning van Donald Trump. De markten reageren anders dan in 2016, toen Trump Clinton verraste. Overnight futures voor de Amerikaanse markten staan hoger, terwijl de rendementen op staatsobligaties over de gehele curve stijgen. De sectoren waarvan verwacht wordt dat Trump er de voorkeur aan geeft, omvatten kleine en middelgrote binnenlandse bedrijven, koolstofgerichte energie, financiën en grondstoffen. In verschillende Amerikaanse indices loopt de Dow iets voor op de S&P 500 en NASDAQ.
Dus waar staan we? Trump heeft Georgia en North Carolina binnen en ligt voor in bijna alle 'battleground states' terwijl de stemmen nog steeds worden geteld. Kamala Harris heeft een zeer smal pad naar het Witte Huis en moet Pennsylvania, Wisconsin, Michigan en andere staten zien te behouden, ondanks dat ze momenteel in bijna al deze staten achterligt. Op dit moment heeft Trump de overwinning nog niet uitgeroepen op zijn campagnebijeenkomst in Florida, terwijl Harris haar supporters naar huis heeft gestuurd.
Net als bij beide kandidaten stond ook de samenstelling van de Amerikaanse regering op deze verkiezingsdag in het middelpunt. Momenteel lijkt het erop dat beide kamers van het Congres van partij zullen wisselen, waarbij de Senaat in handen komt van de Republikeinen, aangezien zij drie zetels hebben gewonnen en in meerdere andere races aan de leiding staan. Het Huis van Afgevaardigden lijkt op het nippertje beslist te worden, terwijl de Democraten hopen op één overwinning deze avond. Als de Democraten de controle over het Huis van Afgevaardigden overnemen, zal er een aantal checks and balances zijn voor Donald Trump. De uitvoerende macht heeft grenzen en als deze verkiezingen eenmaal voorbij zijn, zal de aandacht verschuiven naar het beleid dat Trump en de Republikeinen kunnen voeren zonder volledige controle over het Congres.