Warum Schwellenländer wieder im Fokus stehen

Die weitreichenden weltweiten Veränderungen der letzten zwei Monate waren aufschlussreich. Die Ausnahmestellung der USA schwindet, und seit langem bestehende Zusammenhänge wie die Korrelation zwischen einem starken Dollar und niedrigeren Renditen für Staatsanleihen sind ins Wanken geraten. Die Zentralbanken haben mit der anhaltenden Unsicherheit zu kämpfen, die durch die Zölle entsteht, und die Fed steht vor einem schwierigen Kompromiss: die zollbedingte Inflation zu bewätigen und das schwächelnde Wachstum zu unterstützen.

Vor diesem Hintergrund stellen strukturelle Veränderungen in der Weltwirtschaft in Verbindung mit geopolitischen Konflikten, Handelsfragmentierung und fiskalpolitischem Druck herkömmliche Anlageansätze infrage. Trotz der weltweiten Handelsspannungen profitieren die Schwellenländer von einer nachlassenden Inflation, verbesserten Bilanzen und einem schwächeren US-Dollar. Diese Bedingungen unterstützen eine expansivere Geldpolitik.

Wegen der zunehmenden Unsicherheit über die US-Politik ist eine Diversifizierung unerlässlich geworden. Umschichtungen im Portfolio weg von den USA scheinen bereits angelaufen zu sein, da die Anleger eine selektivere globale Perspektive einnehmen, um widerstandsfähige Portfolios zusammenzustellen.

Dagegen befinden sich die Schwellenländer jetzt in einer zyklisch starken Position, nachdem sie die Ausfälle nach der COVID-19-Pandemie hinter sich gelassen haben – eine Herausforderung, die bei Unternehmensanleihen aus Industrieländern immer noch besteht. Sie sind weit davon entfernt, von Volatilität und politischem Risiko geprägt zu sein, und haben sich während dieser Turbulenzen als widerstandsfähig erwiesen und die Industrieländer übertroffen. Auf dem Anleihenmarkt der Schwellenländer haben Unternehmensanleihen seit Jahresbeginn die US-High-Yield-Anleihen und globale Investment-Grade-Anleihen übertroffen, da sie höhere Renditen bei ähnlichen oder besseren Bonitätsratings bieten. Anleihen aus Schwellenländern weisen eine geringere Volatilität auf als US-High-Yield-Anleihen und bieten gleichzeitig mehr Rendite und breitere Spreads als Investment-Grade-Anleihen. Auf dem Aktienmarkt erzielten die Aktien des MSCI EM eine Rendite von 7,4 % (siehe Abbildung 2) und übertrafen damit US-Aktien und globale Indizes, was ihre Widerstandsfähigkeit in einem volatilen makroökonomischen Umfeld verdeutlicht.¹

Was steckt hinter dem Aufschwung der Schwellenländer bei Aktien und Anleihen? Strukturelle Veränderungen in den Handelsströmen, monetäre Unabhängigkeit und interne Widerstandsfähigkeit verwandeln die Schwellenländer von einem zyklischen Handel in eine strategische Allokation.

Die USA sind nach wie vor eine wichtige Wirtschaftsmacht, aber ihre Dominanz als Exportziel für Schwellenländer ist strukturell zurückgegangen, von 20 % im Jahr 2000 auf heute 14 %. Die Exporte der Schwellenländer sind unterdessen um über 460 % gestiegen (siehe Abbildung 3). Ausschlaggebend dafür sind der intraregionale Handel, der Aufstieg der großen asiatischen Schwellenländer und die von den Schwellenländern angeführten globalen Wertschöpfungsketten. Durch Trumps neue Handelsgespräche wird die Bedeutung der Schwellenländer als Export- und Handelsdrehscheibe wahrscheinlich noch verstärkt. Gleichzeitig hat die Dominanz der US-Verbraucher abgenommen und die Verbrauchernachfrage in den Schwellenländern, insbesondere in Ländern wie China, zugenommen.

Seit Jahrzehnten sind die Schwellen- den Industrieländern überlegen, aber die Renditen spiegeln dies nicht immer wider. Widerstandsfähigere Fundamentaldaten und eine größere geldpolitische Autonomie könnten dies ändern. Da die Industrieländer mit Gegenwind zu kämpfen haben, wie z. B. anhaltender Inflation, der Dysfunktion des Immobilienmarktes und dem Verbraucherstress, verlagert sich das Wachstum in die Schwellenländer. In der IWF-Prognose vom April 2025² wird das Wachstum in den Industrieländern nur noch bei 1,4 % gesehen, in den USA bei 1,8 %, und das bei zunehmender Unsicherheit. Hingegen wird für die Schwellenländer ein Wachstum von 3,7 % im Jahr 2025 erwartet, wobei die Länder, die am stärksten von den Handelsmaßnahmen betroffen sind, nur geringfügig nach unten korrigiert wurden.

Vor allem für Indien, ASEAN und den Nahen Osten wird ein starkes Wachstum erwartet. Die positiveren Prognosen lassen sich auf die gesunden Bilanzen vieler Schwellenländer mit niedrigem Schuldenstand zurückführen. Abgesehen von China machen die Schulden der Schwellenländer nur 25 % der weltweit ausstehenden Schulden aus.³ Die Abspaltung von den USA bei der Festlegung der Geldpolitik hat auch die Schwellenländer geprägt, wobei viele Länder in den vergangenen Jahren der Kurve voraus waren und oft vor der Fed in die Lockerungszyklen eintraten. Insgesamt deuten diese Faktoren darauf hin, dass sich die strukturelle Stärke und das Wachstum der Schwellenländer heute eher als in der Vergangenheit in der Anlageperformance niederschlagen könnten.

Das Gewinnwachstum unterstützt die strukturelle Attraktivität der Schwellenländer weiter. Es wird erwartet, dass Unternehmen in den Schwellenländern bis 2026 zweistellige Gewinnzuwächse verzeichnen und damit sowohl die USA als auch die Industrieländer im Allgemeinen übertreffen werden. Diese guten Aussichten unterstreichen den Reifegrad vieler Schwellenländer.

Ein Teil der Finanzkraft der Schwellenländer wird bereits deutlich. Seit 2010 haben 12 wichtige asiatische Länder Leistungsbilanzüberschüsse in Höhe von mehr als 8,5 Billionen USD angehäuft. Doch nur ein Bruchteil davon, nämlich 2,3 Billionen USD, wurde in offiziellen Devisenreserven gehalten. Der verbleibende Überschuss befindet sich zunehmend in den Händen von Unternehmen des privaten Sektors und wird aktiv außerhalb der traditionellen Reservekanäle wie US-Staatsanleihen investiert. Während die USA weiterhin der größte Nettoschuldner der Welt sind, gehören viele asiatische Volkswirtschaften nach wie vor zu den größten Kreditgebern der Welt.

Es sind einige interessante Veränderungen im Gange. Das US-Haushaltsdefizit steigt zwar weiter an, wird aber inzwischen weitgehend von privaten Anlegern und nicht mehr von offiziellen Institutionen wie Zentralbanken und Staatsfonds finanziert. Zugleich haben asiatische Anleger ihren Anteil an US-Staatsanleihen verringert, der entweder gleich geblieben oder gesunken ist. Dagegen ist ihr Engagement in US-Aktien in den vergangenen Jahren deutlich von knapp über 2 % auf fast 7 % gestiegen. ⁴ Dieses veränderte Anlageverhalten könnte wichtige Auswirkungen haben. Eine Verlagerung könnte sich sowohl auf die US-Märkte als auch auf die asiatische Finanzlandschaft auswirken, wobei eine Kapitalrückführung die Fundamentaldaten der asiatischen Anleihenmärkte stärken und Börsengänge in der gesamten Region ankurbeln würde.

Es ist ein weit verbreiteter Irrtum, Schwellenländer als einen einzigen, einheitlichen Block zu betrachten. In Wirklichkeit sind die Schwellenländer eines der vielfältigsten Anlageuniversen. Die regionalen Wachstumsfaktoren sind sehr unterschiedlich: Indien und die ASEAN-Länder profitieren von einer starken Binnennachfrage und der Digitalisierung, während Lateinamerika eher zyklisch ist und ein Engagement in Rohstoffen sowie attraktive Realrenditen aufweist. Die EMEA-Märkte werden dagegen von der geopolitischen Dynamik und den Reformkursen geprägt. Diese Vielfalt erstreckt sich auch auf andere Anlageklassen. Aktien können ein Engagement in strukturellem Wachstum bieten, während Staats- und Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern attraktive Renditen und Diversifizierung bieten können, wobei sie je nach Marktzyklus unterschiedliche Rollen spielen.

In einer so vielfältigen Landschaft ist ein aktiver Anlageansatz entscheidend. Um in unterschiedlichen Volkswirtschaften Werte zu finden, bedarf es lokaler Einblicke und disziplinierter Forschung sowie der Flexibilität, sich an die Marktbedingungen und die divergierende Wirtschaftspolitik anzupassen. Die breite Palette der Strategien von Robeco für Schwellenländer ist darauf ausgerichtet, diese Komplexität zu bewältigen und die besten Chancen zu nutzen.

¹ Die bisherige Performance bietet keine Garantie im Hinblick auf zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Kapitalanlagen kann schwanken.
²Siehe: https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2025/04/22/world-economic-outlook-april-2025
³ BofA Global Research, BIS, Bloomberg. „Size and Structure of Global Emerging Markets Tradable Debt.“ Stand: 1. Juli 2024
⁴Asian ownership of US equities US Treasury, CEIC, H